科創板過審讓用友汽車再次站在了聚光燈下。然而，這家由新三板轉戰而來的“高科技”公司，似乎并經不起審問。
科創屬性存疑、業績增長乏力、連續大額分紅、募資卻為買房……種種跡象都在表明，用友汽車尚未展現它未來的成長性。
用友汽車不造車
在造車勢力浪潮洶涌的當下，名掛“汽車”二字很容易讓人誤解成用友系也來躋身造車賽道。實際上，用友汽車并不造車，而是為汽車營銷與后市場服務領域提供數智化解決方案、云服務和軟件等。
用友汽車成立于2003年，是用友旗下成員企業。招股書顯示，用友網絡系公司控股股東王文京通過用友網絡、用友科技等公司合計控制用友汽車75.76%的股份，為公司實際控制人。
圖片來源：用友汽車《招股書》
在二十年前的ERP時代，王文京和他創辦的用友網絡曾名噪一時。放牛娃出身的王文京依靠知識，跳出農門，并在2001年用友網絡上市的那一夜，憑借50億身價問鼎“中國軟件首富”。
隨著騰訊、阿里、美團、拼多多等公司攪起一波又一波更磅礴的互聯網浪潮，王文京“IT英雄”的光環逐漸隱去。
但云服務等底層技術帶動的企業數字化變革讓用友網絡重回浪潮之巔。2020年，用友網絡市值最高沖至約2000億元，幫助王文京以630億元財富榮登《2021年胡潤百富榜》榜單第63位，并重回“江西首富”之位。
但王文京“江西首富”的桂冠戴得并不長久。2021年，用友網絡市值縮水，來自贛鋒鋰業的李良彬一舉取代王文京，奪得首富之位。
2019年初，用友網絡30周年之際，王文京以高管任職年限之由卸任公司CEO。然而當外界以為這位創始人已退居二線時，王文京在2021年初再次出任CEO，并開始了大刀闊斧的資本動作，動作之一就是分拆用友網絡旗下的用友汽車至科創板上市。
實際上，2016年，用友汽車已登陸新三板，股票代碼為“839951.NQ”。2020年11月25日，因做市商不足2家，用友汽車被強制停牌。至停牌前，用友汽車在新三板的股價報40元/股，總市值43.30億元。
科創屬性遭質疑
用友汽車登陸科創板之路可謂一波三折。除了客觀因素，技術壁壘不高是其受到監管問詢的重要因素。
2021年6月，用友汽車轉板科創板的申請獲上交所受理。2021年9月底，因公司財務資料即將過有效期，上交所中止審核。
在此期間，用友汽車經歷了兩輪問詢。在第一輪問詢中，排在首位的問題即用友汽車的科創屬性。為了使科創屬性更濃，用友汽車曾將車企營銷系統歸類為工業軟件，這遭到了上交所的追問。
目前，用友汽車的產品以DMS（Dealer Management System、汽車經銷商管理系統）、DCS（Distributed Control System 分布式計算機控制系統）、CRM（Customer Relationship Management、客戶關系管理）等軟件系統為主。
而DMS、DCS和CRM等系統都是汽車銷售領域的軟件，分別用于經銷商管理、倉儲管理和客戶關系管理，理論上和工業制造關系并不大。
此外，上交所還要求其說明軟件開發，是否主要基于開源平臺開發。鳳凰網《風暴眼》從業內人士處了解到，基于開源平臺開發的軟件，其技術含量往往需要打上問號。
而在用友汽車最初提交的招股書申報稿中，提到了其云原生技術平臺涵蓋了包括微服務、Devops、持續交付、容器化等技術。該平臺還采用了Hadoop+Phoenix 的大數據架構，這都是知名的大數據開源項目。
在2月24日提交的招股書上會稿中，用友汽車對云原生技術平臺的介紹內容大幅縮短，這些涉及開源技術的內容均已刪除。
技術壁壘外，監管問詢還關注到：說明研發人員人均薪酬逐年下降且銷售人員人均薪酬兩倍于研發人員的原因。
招股書顯示，2018至2020年期間，用友汽車銷售人員的平均年薪為56.07萬元、46.76萬元和42.26萬元；研發人員平均年薪則為25.40萬元、24.15萬元和23.80萬元。
圖片來源：用友汽車《招股書》
公開數據顯示，其他諸如光庭信息、山大地緯等同行業上市公司，銷售人員的年薪大多集中在20萬元左右。這意味著用友汽車銷售平均年薪不僅是自家公司研發人員的兩倍，還是同行其他公司的兩倍。
對此，用友汽車解釋稱，基于公司業務聚焦行業的特點，公司按區域或客戶群配備專門的客戶經理，客戶經理從業時間長，行業經驗豐富，主要面向行業大客戶。因此公司銷售團隊精干，人數較少，從薪酬總額上看，銷售團隊是低于研發團隊的。
招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年四個報告期內，用友汽車研發費用分別為7365.71萬元、7430.89萬元、7963.44萬元和3876.14萬元，占營收比分別為15.13%、15.26%、16.73%和14.62%。研發費用率均值分別為12.09%、12.76%、13.13%、15.92%。各項占比高于可比公司平均水平。
可投入效益如何呢？截至招股說明書簽署日，用友汽車僅擁有3項專利，其中，發明專利2項，外觀設計專利1項。最近一項外觀設計專利的申請日還是在2015年11月13日，而最近一項發明專利的申請日則在2012年11月21日。在近6年的時間里，公司未有新的專利申請被授權。
同樣為汽車行業提供數字化解決方案的啟明信息(002232.SZ)，雖然研發費用不及用友汽車，但啟明信息2021年上半年即獲得專利8項。至2021年年中，啟明信息累計獲得知識產權授權223項，其中發明專利18項、實用新型專利30項、外觀設計專利32項。各項專利指標均遠遠高于用友汽車。
除此之外，雖然用友汽車聲稱“各項專利均為公司原始取得”，但研究發現，公司自稱“原始取得”的兩項發明專利或為母公司受讓所得。
根據國家知識產權局披露，用友汽車持有的“數據傳輸控制裝置和數據傳輸控制方法”（專利號：ZL201110448730.4）和“文件管理系統和文件管理方法”（專利號：ZL201210477748.1）這兩項專利權的申請人均在2013年8月發生變更，變更前申請人均為用友軟件股份有限公司，即用友汽車控股股東用友網絡（600588.SH）的前身。也就是說，用友汽車目前僅有的兩項發明專利或全部受讓自用友軟件。那么，用友汽車應如何證明自己的研發實力呢？
另外，用友汽車的核心技術人員并不穩定。2019年1月1日，公司核心技術人員為陳小慶、王煒、高海龍、尹洪偉、袁家遠。而截至招股書簽署日，公司核心技術人員更換為為陳小慶、高海龍、林麗清、楊治國、王明懷。近兩年，公司更換了60%的核心技術人員。
此外，公司最新的這5位核心技術人員均為本科學歷，從簡歷上看，他們均未體現深厚的學術和技術背景。其中，較為穩定的技術人員陳小慶畢業于東華大學，高海龍畢業于華中理工大學(現華中科技大學) 。
2021年12月中旬，用友汽車招股書恢復審核。2022年，3月7日，用友汽車首發過會。值得注意的是，盡管過會，上交所依然要求發行人說明ERP+DMS+CRM是否形成數據閉環，該等模式中發行人與控股股東的關系，是否相互引流，是否開放使用或共用底層數據或平臺等關鍵技術問題。
顯然，提升科創板上市門檻，已是大勢所趨。2021年4月，證監會進一步完善科創板科創屬性評價標準，旨在培育出更多具有硬科技實力和市場競爭力的創新企業。
業績增長乏力
除了科技含量令人擔憂，用友汽車的營收增長并不樂觀。
2018-2020年及2021年上半年四個報告期內，用友汽車營收分別為4.87億元、4.87億元、4.76億元和2.65億元；同期對應的凈利潤分別為8484.49萬元、9265.62萬元、8482.81萬元和6690.41萬元。兩項指標在2020年都出現了同比下滑的情況。
數據來源：同花順iFind
在招股書中，用友汽車著重介紹了汽車行業周期波動對公司造成的潛在風險。其表示，若未來汽車行業產銷量下滑，則可能對公司的持續盈利能力產生不利影響。
實際上，自2018年開始，中國汽車產銷量已開始下滑。據中汽協公布的數據，近三年內汽車銷量分別為2808.1萬輛、2576.9萬輛、2531.1萬輛，逐年降低。
反映在業務收入上，是其核心業務收入增速減緩，非核心業務收入后繼無力。
圖片來源：用友汽車《招股書》
鳳凰網《風暴眼》從招股書中獲悉，用友汽車來自軟件開發與服務業務的收入在總收入的占比逐年提升，但增速下滑；來自系統運維服務和智能設備銷售的收入則逐年下降。
而隨著競爭對手的增加，用友汽車的日子或將變得更加艱難。一方面，國內互聯網巨頭將來也有可能來“分一杯羹”，它們普遍在云計算、大數據、AI等方面有較強的綜合實力；一方面，國內造車新勢力小鵬汽車、蔚來汽車等，都將自研軟件放在了重要的戰略地位上，以獲得產品的體系化能力；另一方面，海外市場龍頭若改變競爭策略，加大針對中國市場的投入，亦將加劇該領域的市場競爭。
此外，值得警惕的是，受主要客戶（大中型企業、國企央企等）的強勢地位影響，用友汽車的應收帳款和壞賬偏高。在用友汽車披露的四個報告期內，其應收賬款余額分別為1.35億元、1.69億元、1.32億元、1.61億元，占營收的比例為27.63%、33.78%、25.70%、56.67%，高于行業平均水平。余額較大的應收賬款和應收款賬齡比例的提升，將嚴重拖累公司的現金流狀況。
募資卻為買樓？
技術壁壘不高、營收增速承壓的基礎上，用友汽車卻長期保持著高比例的分紅。
從招股書及新三板公開信息中可以得知，2018年至2021年1-6月用友汽車分紅金額占上一年度末（2017年年報未更正時的數據）未分配利潤金額比例分別為99.64%、115.50%、53.33%、61.47%。在科創板上市前，用友汽車老股東已將多數利潤收入囊中。
此外，用友汽車此次上市募資，有很大比例的資金將用于買樓。
根據招股書，用友汽車本次IPO擬公開發行不超過3,607.94萬股股票，募資5.63億元用于車企營銷系統升級項目、車主服務平臺升級項目、數據分析平臺建設項目這三個與企業主營業務相關的項目。
其中，擬用于車企營銷系統升級項目的投資預算總額為3.62億元，包含場地購置投資1.25億元，場地裝修投資850萬元；車主服務平臺升級項目投資預算總額1.28億元，包含場地購置投資2650萬元、場地裝修投資159萬元。
也就是說，用友汽車IPO募資額的合計約1.62億元將用于場地購置和裝修，占總募資比例的28.70%。
用友汽車本次三個募投項目的實施地點皆是位于上海市嘉定區希望路嘉定寶龍中心的辦公場所，截至2021年5月26日用友汽車已簽署購買辦公室樓的意向協議。
種種跡象均未顯示用友汽車的發展前景。未來，當用友汽車成功登陸科創板，它能給中小股民帶來多少回報，實在令人存疑。