微軟股票的關鍵指標
我們雖然在之前的文章中分析過微軟（MSFT）在2022財年第二季度和2022財年第三季度的相關的財務指標，但在本文中猛獸財經將重點分析下微軟與FAANGM公司。
微軟與FAANGM公司比較
與 FAANGM同行相比，微軟的遠期市盈率估值處于中間位置。這也與微軟未來兩個財年的收入增長在這六家公司中排名第四的預期一致。另一方面，微軟的遠期企業收入價值比和 EV/EBITDA 倍數分別是同行中最貴和第二貴的。但微軟未來兩年的預期 ROE 在其 FAANGM 同行中排名第二，這也為微軟相對較高的企業收入與 EV/EBITDA 估值提供了支撐。綜上所述，通過與上述同行的對比表明，微軟的估值相對合理，其估值倍數與其關鍵的前瞻性財務指標（收入增長和ROE）之間也沒有錯配。
投資微軟股票的好處
我們認為投資微軟股票的好處包括其收入的高度可預測性、Azure的長期增長潛力以及它對股票的回購。
收入可預測性
微軟的收入有高度的可預見性和可預測性，很多關鍵指標也支持這一觀點。
首先，微軟在2022年1月25日最新的2022財年第二季度財報電話會議上透露，其“剩余商業履行義務增加了31%和32%，達到了1470億美元”，并預測在未來12個月內還會有大約45%的收入將被確認。它還披露其年金比例(針對微軟云的)同比增長了一個百分點，達到了94%。”換句話說，微軟擁有大量的未履行的合同經常性收入流，這對其股票是一個關鍵的利好因素。
在其2022財年第二季度的10-Q文件中，微軟指出剩余商業履行義務包括未到期的收入和將在未來開具發票并確認為收入的金額，同時還強調微軟云指的是“Azure和其他云服務，Office 365商業版，LinkedIn的商業部分、Dynamics 365和其他商業云服務。”
其次，在過去16個季度中，微軟有15個季度的收入增長超出了市場預期，如下圖所示，雖然微軟在2018年12月的一個季度中遭受了損失，但該公司的實際收入僅比賣方普遍預測的低了0.1%。
第三，市場對微軟未來12個月的企業價值與收益倍數的一致估值為10.2倍，正如我們在前面強調的那樣，這在FAANGM公司中是最高的。盡管在FAANGM同類公司中，微軟的預期收入增長率不是最快的，但我們可以合理地假設，由于微軟的收入可預測性和可見度，市場還是愿意將相對較高的企業價值/收入估值倍數分配給微軟的。
Azure的增長潛力
Azure被TechTarget稱為“微軟的公共云計算平臺”。在其網站上，微軟將Azure描述為“一個平臺”，包括“200多種產品和云服務”，以幫助企業“構建、運行和管理跨多個云、本地部署和邊緣的應用程序”。在2022年第二季度，微軟的智能云業務是該公司三個關鍵業務中增長最快的，年增長率達到了26%。在智能云領域，Azure最近一個季度的收入也同比增長了46%。
展望未來，考慮到行業的增長前景和市場份額的增長，猛獸財經預計Azure還有很大的增長潛力。Gartner預測，到2025年，云計算將占“應用軟件、基礎設施軟件、業務流程服務和系統基礎設施市場的支出將達到51%，而2022年這一比例僅為41%。Gartner還預測，在本地云環境中部署云服務的比例也將從2021年的30%上升到2025年的95%。
而微軟的Azure在云計算市場的增長中處于有利地位，因為過去幾年它的市場份額一直在增加。
根據Synergy Research Group的數據Azure的市場份額在2017年至2020年期間已經翻了一番，從10%增長到了近20%。與此同時，行業領導者AWS的市場份額卻比較穩定（在30%左右）。Azure之所以能在過去幾年獲得大量市場份額，是因為它具有吸引力的價值主張。微軟表示，在比較了Azure的混合優勢后，AWS在Windows Server和SQL Server上的價格是Azure的5倍，而后者還允許企業在Azure上使用支持內部軟件保障的Windows Server和SQL Server。
股票回購
微軟在去年9月宣布了其最新的600億美元股票回購計劃。相比之下，微軟在2013年、2016年和2019年的股票回購計劃中，回購的授權金額卻相對較低，為400億美元。
回顧微軟過去的股票回購，我們可以發現該公司近年來最重大的一次股票回購發生在2015財年第三季度(2015年日歷年第一季度)，回購了該季度約1.4%的流通股。微軟股價的也從2014年11月17日的49.46美元跌到了2015年3月31日的40.66美元，跌幅達到了18%，這可能是促使微軟更加積極地回購股票的原因。微軟的股價隨后在2015年6月30日也反彈到了44.15美元，并最終在2015年12月31日以55.48美元的高價收盤。
換句話說，很明顯，微軟將股票回購視為向股東返還多余資本的一種手段，以及在股價低迷時通過機會性回購來提升股東價值的一個機會。
隨著其股價從2021年11月22日的歷史高點349.67美元，下跌到了2022年3月16日的294.39美元（下跌幅度為16%），微軟可能會在接下來的幾個季度進一步加快股票回購的步伐，這將為其股價提供支撐。作為參考，微軟在2022財年第二季度回購了0.3%的已發行股票。
投資微軟股票的不利之處
我們認為，投資微軟股票的不利之處包括與其他FAANGM公司的激烈競爭，利潤增長低于預期的風險，以及從企業市場轉向消費者市場的潛在風險。
與其他互聯網巨頭的競爭
微軟在很多商業領域都在與其他互聯網巨頭競爭，如果有數據能證明微軟正在失去與FAANGM同行的競爭優勢，那么投資者肯定會轉向投資其他FAANGM股票。
值得關注的問題是，微軟在移動市場的直接影響力有限，這與它的FAANGM同行Alphabet和蘋果（AAPL）都在移動應用生態系統占據主導地位有著明顯的不同。例如，蘋果的iOS隱私政策可以很容易的就影響Meta Platform（FB）的業務，而微軟在移動市場卻無法做到像蘋果那樣輕而易舉的影響另一家FAANGM同行的業務。另一個需要關注的關鍵問題是亞馬遜的AWS在云市場的市場份額。雖然Azure近年來一直在蠶食其他較小競爭對手的市場份額，但AWS的市場份額一直都相對穩定。這意味著AWS在云市場的主導地位為Azure未來的收入增長和最終規模設定了某種形式的上限。
更重要的是，FAANGM公司之間的界限正在模糊，越來越多的FAANGM公司正在互相進入各自的領域開展業務。接下來，互聯網巨頭之間的直接競爭將變得比人們想象的還要激烈。
未來的盈利能力
根據S&P Capital IQ的數據，市場普遍預計微軟的息稅前利潤將從2021財年的41.6%增長到2022財年的42.4%，然后在2023財年和2024財年進一步擴大到42.8%和43.9%。這在很大程度上是基于微軟的一些關鍵業務的規模不斷擴大做出的預測，比如Azure，這為微軟帶來了積極的經營杠桿效應。
我們在之前的文章中指出，微軟發布了2022財年第三季度的盈利“低于預期”的指引。如果微軟增加資本支出以支持未來的增長，并未能優化其一些更成熟的業務的成本的話，那么微軟未來的利潤率可能會令市場失望。
正如我們在前面提到的，微軟的預期ROE是FAANGM公司中第二高的，這使得微軟的股票能以較高的EV/EBITDA和企業價值/收益倍數進行交易。而低于預期的利潤率(以及隨之而來的ROE)都可能會導致微軟股票未來的估值下跌。
轉向消費者市場的前景
微軟近年來能在財務和股價方面都有良好的表現主要歸功于該公司在企業市場的成功。相比之下，微軟過去進軍消費者市場的大部分產品，如Groove Music和Windows Phone則都令人失望，盡管它在Xbox和Surface方面做得相當不錯。
在之前的文章中，我們特別提到了微軟“對動視暴雪的收購”，并指出這將有助于推動微軟在游戲市場的發展。但人們肯定會擔心，這樣一筆大規模的收購，是否會轉移管理層對Azure等企業市場增長機會的關注。此外，對動視暴雪此次的收購是否預示著公司將進一步在消費者領域進行并購或投資，目前還不得而知。
微軟股票值得投資嗎?
如果微軟的股票被低估了，那么它是值得投資的，但我們不認為現在的價格就是微軟股價的高點。
通過與其他FAANGM公司相比，微軟的遠期企業價值收入比、EV/EBITDA和標準化市盈率是合理的。
當我們將微軟當前的估值指標與歷史平均估值進行比較時，它的估值也是合理的。如下表所示，微軟目前的估值倍數接近其三年平均值。
另外，根據S&P Capital IQ的數據，微軟的PEG為1.5倍，其遠期市盈率為29.8倍，每股盈利復合年增長率為20%。在行業中1.5倍的PEG比率通常被認為是估值過高的標志。但考慮到微軟較高的ROE，它也應該以更高的PEG進行交易，這樣的話微軟的估值最多會被合理估值，而不是被低估。
結論
在對微軟股票的投資價值和風險因素進行評估，以及將其估值與FAANGM同行和歷史進行比較后，我們認為微軟的股票是值得投資的。
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