撰文/勝馬財經 馬糧
編輯/歐陽文
“人家發業績是為了救市，你這是雪上加霜......”
3月14日，在老白干酒（600559）發布的2022年1-2月主要經營數據公告下面，一位股民如此評論到。
公告顯示，老白干1-2月錄得營收約7.08億元，同比增長10%；歸母凈利潤錄得約2.2億元，同比增長680%。
盡管凈利增加近7倍，但老白干扣非凈利僅4000萬元，同比增長23%。凈利的高增主要源于收到了土地收儲補償款，因此前兩個月的非經常性損益相比去年同期增加1.8億元左右。
身為上市酒企，卻不靠賣酒掙錢，老白干酒的股價在業績公告發出次日即應聲跌停，收于20.39元/股，截至3月29日收盤，今年以來老白干的股價已跌去28.13%。
近年來業績陷入“原地踏步”困境的老白干酒，既沒有踩中“醬酒熱”的風口，也未能在過往難有建樹的高端白酒市場取得突破，近期甚至開始向消費者收起了“智商稅”，宣傳衡水老白干1915的瓶儲價值，可事實真是如此嗎？
“河北王”尚能飯否？
在行業龍頭貴州茅臺（600519）的帶動下，各家白酒上市公司紛紛披露今年1-2月經營業績報告，作為老牌區域名酒的老白干酒也不例外。
不過老白干在公布成績單之前，老白干酒先是上演了一出“欲拒還迎”的戲碼。
3月10日，有投資者向公司提問：有無披露業績公告的打算？一天后，老白干酒回復稱：“目前沒有公布1-2月經營數據的計劃”，結果沒過幾天，公司就在3月14日發布了公告。
公告顯示，老白干1-2月錄得營收約7.08億元，同比增長10%；歸母凈利潤錄得約2.2億元，同比增長680%；扣非凈利錄得約4000萬元，同比增長23%。
正如文章開頭所說，盡管凈利增加近7倍，但老白干酒凈利實現高增長并不靠賣酒，而是因為收到了土地收儲補償款，真正的主營業務收入其實并不理想。
事實上，這份經營業績報告與同業公司相比實在難言出色。
據勝馬財經不完全統計，1-2月貴州茅臺凈利潤同比增長20％左右；山西汾酒（600809）凈利潤同比增速超過50％以上。
此外，區域酒企的1-2月經營數據均呈現大幅增長的態勢：酒鬼酒凈利潤同比增長130％左右；天佑德實現凈利潤同比增長50%以上。
從財務數據上看，近年來老白干酒業績增長陷入停滯。2019年和2020年，老白干酒營收分別為40.3億元和35.98億元，營收分別同比增長12.47%和減少10.73%；凈利則是同比增長15.38%和減少22.68%。
2021年前三季度，老白干錄得營收27.69億，同比增長10.9%；凈利錄得2.49億元，同比增長7.05%。但僅與2019年同期29.22億元營收和2.71凈利水平相當。
與同樣身為區域名酒的湘西名酒——酒鬼酒作為對比，2019年前三季度至2021年同期，酒鬼酒的營收從9.68億元增長至26.4億元，年復合增長率達到65.14%，凈利則從1.84億元增長至7.2億元。
從營收僅為老白干的三分之一，到逐步接近增至同一水平，在白酒行業近年“名酒擴容”、“量價齊升”的大背景下，老白干仍在“原地踏步”。
從老白干的產品結構來看，截至2021年前三季度，其高檔酒（100元/500ml以上）實現收入約12.5億元，低檔（40元/500ml以下）和中檔酒（40 元---100元/500ml）分別實現6.2億元和6.7億元收入。
不過需要指出的是，其高檔、中檔和低檔酒的產銷率分別為62.9%、75.18%和84.09%，高檔酒產銷率遠低于另兩類酒，并且銷量增速僅為14.47%，產量增速遠高于銷量增速。
并且老白干的核心產品“衡水老白干”系列增長早已停滯，2017年、2018年兩年僅實現微增長，2019年營收下滑3.63%，2020年下滑了9.14%。
2018年衡水老白干產量為4.04萬噸，2020年則減少到3.38萬噸，降幅達到16%；銷量從4.72萬噸降到3.31萬噸，降幅達到30%。
“河北王”沖不出河北
成立于1996年的老白干，是一家典型的區域性酒企，作為河北省唯二的上市公司，老白干長期依賴于河北本地市場。
2017年，老白干省內市場收入為22.03億元，營收占比高達87%，省外收入同比大幅縮水54.57%。但近幾年，老白干在河北市場的增長乏力。2018年，老白干酒在河北市場的營收增速為11.74%，到了2019年更是降到了3.33%，河北市場的收入包括通過收購豐聯酒業控制了河北另一個白酒品牌承德乾隆醉（板城燒鍋）帶來的影響。
到2020年，老白干酒在河北市場的日子更不好過。當年河北市場貢獻營收22.48億元，較2019年的25.44億元減少2.96億元，收入占比為65.35%，同比下降了11.64百分點。
據券商研報數據顯示，與徽酒龍頭古井貢酒（000596）、蘇酒龍頭洋河股份（002304）各自在安徽市場和江蘇市場動輒30%以上的市占率相比，老白干酒近年來在河北市場的市占率在10%左右，并無前二者表現得那樣強勢。
河北省內人口流動性大，白酒消費品種多，市場包容性高。“茅五瀘”占據著河北高端白酒的大部分市場份額，牛欄山、老村長等光瓶酒品牌也盤踞著中低端市場。
河北市場的強勢本土品牌除去被老白干收購的板城燒鍋酒之外，還有山莊、叢臺、劉伶醉等品牌是老白干酒的直接競爭對手。公開信息顯示，2021年叢臺酒業銷售規模已達到14億，銷售增幅達44%，創造了歷史新高的同時，與老白干之間的差距也漸小。
今年前三季度，老白干酒大幅調整經銷商數量。僅河北省內經銷商數量凈減少1455家，省外經銷商數量凈減少1252家，目前老白干酒省內省外市場分別有1404家和9226家。
對于今年前三季度經銷商數量減少，老白干酒給出的解釋是：“2021年上半年公司為進一步優化營銷網絡布局，與整體實力較為雄厚的經銷商合作，加強對經銷商的管理和考核，對不滿足業績考核條件的經銷商終止合作，推進經銷商優勝劣汰所致。”
面對自身過分依賴河北市場，且大本營正在失守的情況，老白干酒在2017年試圖通過“外延式”收購試圖破局。2017年4月，老白干酒作價13.99億元全資收購豐聯酒業，豐聯酒業旗下共有4家酒企，分別是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒業有限公司、承德乾隆醉酒業有限公司（板城燒鍋）以及安徽文王釀酒股份有限公司。
收購完成后，老白干酒同時擁有老白干香型、濃香型和醬香型三種香型的產品。自信的老白干酒喊出了“稱霸河北，名震全國”的口號。但實際情況是，老白干酒的”全國化戰略“沒有擴張，反而萎縮了。
2020年，除了武陵酒外的其他3個品牌在2020年銷量均出現雙位數下滑。具體來看，板城燒鍋酒系列銷量0.67萬千升，同比下降38.01%；文王貢系列銷量0.45萬千升，同比下降15.32%；孔府家系列銷量0.35萬千升，同比下降25.96%；武陵酒系列銷量0.14萬千升，同比增長14.48%。當年，老白干酒在安徽、山東、境外的營業收入同比均出現下降，分別為-11.24%、-6.21%、-37.22%，只有湖南市場在增加。
難以突破高端
2002年，老白干酒登陸資本市場。也是在這一年，老白干酒決意不能只做光瓶酒，在當年推出副品牌“十八酒坊”，站位200元至400元中端價格帶。后續推出的高端產品十八酒坊“甲等20”39度產品，官方售價1099元/瓶。
但在財報中老白干酒將100元/500ml以上價格的產品劃分為高檔酒，并未披露其真正高端的千元檔單品營收占比。不過需要指出的是，2021年前三季度，即使是100元/500ml以上的“高檔”酒貢獻的營收占比也僅為49.3%。
高端產品營收多少從老白干酒的毛利率數據或許能窺見一二。
眾所周知以“茅五瀘”為首全國性名酒品牌，均有1至2款高端核心單品，占各自營收的大部分，越高端的產品也相應地會提供更高的毛利，進而提升毛利率表現。
截至2021年三季度，老白干酒的銷售毛利率為67.77%，而貴州茅臺、瀘州老窖以及五糧液這一數據分別為91.19%、86.3%和75.26%。在區域名酒行列中，酒鬼酒、古井貢酒以及口子窖的毛利率也遠高于老白干酒，分別為79.89%、76.05%和74.59%。
這也與老白干酒一直高企的銷售費用有關。2018年至2020年，老白干酒的銷售費用分別為9.64億元、10.4億元和10.22億元。而同期酒鬼酒的銷售費用分別為3.46億元、3.84億元和4.24億元。
老白干酒在開拓高端市場時的“力不從心”還表現在旗下武陵醬酒在“醬酒熱潮”中過分“冷靜”，近乎錯過了“風口”。2020年醬酒市場規模同比增長15%至約1550億元，約占白酒市場的27%。而作為老白干酒收購豐聯酒業旗下的資產之一，武陵酒的來頭不小。1989年，武陵酒與茅臺、郎酒一道，獲全國第五屆評酒會金質獎，成為三大醬香型國家名酒之一。
2020年8月，武陵酒業宣布全面調整旗下武陵產品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒體價格，由原來的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”調整為“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款產品提價幅度高達1000元。
值得注意的是，此次老白干酒對于提價產品定義為“政商務產品”，目前看來，提價動作對其銷量的促進，尚未體現在其財務報表上，2020年武陵酒系列銷量僅為0.14萬千升，同比僅增長14.48%；年度銷售額為4.51億，在母公司老白干酒中，銷售占比12.55%。
武陵酒與醬酒熱潮中“野蠻生長”的諸多醬酒企業來說顯得“克制”了些。作為對比，位于貴州省的醬酒“新貴”——國臺酒業在2020年實現總營收40.05億元，同比暴增113.07%；凈利潤錄得8.18億元，同比增99%，近乎翻倍的凈利表現，其更是在2021年銷售破了百億，增速驚人。
這并非個例，另一家同樣位于貴州省的金沙酒業在2021年實現銷售60.66億元，同比大增122%。
如此看來，有“醬香型國家名酒”身份背書的武陵酒的步子是真的慢了，不僅與同為名酒的貴州茅臺和郎酒不可同日而語，也被其他醬酒品牌拉開了身位。
另外值得一提的是，近日老白干酒又有了進軍高端市場的新動作，推出衡水老白干1915瓶儲年份酒。據悉，該酒“歷經183道工序、只臻選優等品質的老酒，儲存40年以上，優中選優，100壇老酒才能選出一壇，再經一年的瓶儲，最終蛻變成了一瓶陳味更足，口感更柔，體感更舒適的超高端白酒”被老白干酒稱為“中國白酒的扛鼎之作”。
不過業內所公認的是清香型白酒貯存一年即可，老白干酒香型隸屬于大清香品類。而所謂的瓶儲一年的宣傳看起來更像是“智商稅”，因為白酒裝瓶后為密封包裝，并不通風，無法進行乳化、酸化反應，所謂的在瓶中“蛻變”成“陳味更足，口感更柔，體感更舒適”的白酒更是無稽之談。
綜上，老白干酒若想在高端市場有所突破，還是以扎扎實實做好產品為前提，憑借產品力來提高品牌力，靠制造“瓶儲好酒”這樣的“智商稅”終究走不長遠，“河北王”的名號也會變為空談。
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