奈飛不再是過去那種吵鬧的、快速成長的新公司，但奈飛的成長故事也還沒有結束。周三（4月20日），流媒體巨頭奈飛(netflix, NFLX)暴跌35%，收于226.19美元，創下2004年10月以來最大單日跌幅（當時該公司股價下跌了41%），市值蒸發543億美元。2022年迄今奈飛已累計下跌63%。 第一季度財報不及預期是股價出現如此大跌幅的主要原因。財報顯示，奈飛第一季度營收同比增長9.8%，至78.7億美元，低于分析師此前預計的79.4億美元。此外，奈飛對第二季度的預期也低于分析師預期，該公司預計二季度營收為80.5億美元，而華爾街的預期為82億美元。更令人擔憂的是，奈飛十多年來首次出現付費用戶流失的問題，當季全球付費用戶數量流失20萬，如果剔除退出俄羅斯市場這一因素，新增付費用戶數量為50萬，但仍遠低于該公司此前預計的250萬。奈飛還預計第二季度全球付費用戶將減少200萬。 奈飛財報公布后，Roku (ROKU)、迪士尼(DIS)、FuboTV (FUBO)、Warner Bros. Discovery (WBD)和派拉蒙環球(PARA)等流媒體股均受拖累走低，跌幅在6%到9%之間。
1、競爭加劇，新增長點見效還需時日
《巴倫周刊》指出，奈飛曾是一家活躍的新公司，給通過有線電視和影院發行內容的電視公司和電影公司帶來了不小的競爭壓力。現在，媒體和科技領域眾多公司都在全力進軍流媒體，感受到壓力的成了奈飛自己，用戶流失就體現了這一點。 奈飛在一封致股東的信中說：“過去三年，隨著傳統娛樂公司意識到流媒體是未來，推出了許多新的流媒體服務。奈飛相對較高的用戶滲透率——包括大量共享賬戶的家庭——加上競爭，正在給營收增長帶來阻力。”用戶流失令分析師對奈飛的信心大幅下降。在FactSet調查的45位分析師中，只有33%的分析師給出“買入”或“增持”評級，58%的分析師給出“持有”的評級，9%的人給出“賣出”評級。相比之下，截至3月底時55%的分析師對奈飛的評級為“買入”。 富國銀行(Wells Fargo)分析師史蒂文·卡霍爾(Steven Cahall)周三在研報中寫道：“奈飛和其他 公司的角色發生了互換，該公司現在意識到自己的流媒體領頭羊地位正面臨新的競爭。”他把奈飛的評級從“買入”下調至“中性”，把目標價從600美元降至300美元。 Wedbush分析師邁克爾·帕切特(Michael Pachter)周三在研報中寫道：“用戶數量下降再加上預期中更大的降幅令樂觀人士感到失望，除非有證據顯示用戶數量將再次增長。”帕切特對奈飛的評級為“持有”，但把目標股價從342美元下調至280美元。KeyBanc Capital Markets分析師賈斯汀·帕特森(Justin Patterson)指出：“用戶流失說明，在一個成熟市場中，競爭加劇導致滲透率的提高是奈飛面臨的一個不利因素，而且內容既沒有提高核心市場的參與度，也沒有推動新市場的增長。”摩根大通(J.P. Morgan)的安穆斯(Doug Anmuth)也擔心訂戶增長滯后及其對未來收入的影響。這位分析師估計，所有影響奈飛的不利因素給營收帶來的壓力可能會持續到2023年。安穆斯把奈飛評級從“增持”下調至“中性”，并將目標價從605美元下調至300美元。為了解決用戶流失的問題，奈飛計劃繼續投資于內容，此外，該公司估計，除了2.22億付費家庭外，還有1億用戶以共享賬戶的方式使用奈飛的服務，該公司認為可以把這部分用戶變成付費用戶。 奈飛已經在測試為一些市場共享賬號的家庭推出子賬號，預計2023年會擴大試點范圍。這類附加訂閱將為奈飛帶來高利潤率的增量營收。Guggenheim Partners分析師邁克爾·莫里斯在研報中寫道，可以肯定的是，在未來幾年內，這一計劃可以提升奈飛的利潤，最早可能在2023年實現。奈飛管理層還表示，計劃推出由廣告支持的低訂閱費服務，這對該公司來說是一個巨大的變化，因為管理層長期以來一直不愿提供廣告支持版本的服務。該服務至少在一年內不會推出，而且將逐步進入不同的市場，但最終可能有助于重新刺激用戶增長，只是要等到2022年之后。美銀證券(BofA Securities)分析師納特·辛德勒(Nat Schindler)說：“盡管管理層為再次加速增長制定的計劃有值得稱贊之處，但他們自己也承認要到2024年才會帶來明顯的影響，現在投資者對該公司抱著一種‘證明給我看’的態度，一些人可能沒有耐心等到2024年。”
2、成長故事進入新篇章，大跌帶來買入機會
周三大跌后，奈飛按今年預期利潤計算的市盈率僅略高于20倍，相比之下，標普500指數的市盈率約為19.5倍。《巴倫周刊》認為，現在奈飛的估值下降了很多，對于愿意耐心等待奈飛轉型的長期投資者來說，股價下跌可能創造了一個有吸引力的切入點。《巴倫周刊》指出，奈飛的成長故事還沒有結束，但的確進入了一個新的篇章。短期內投資者可能很難通過該公司的股票賺錢，除非奈飛能再次吸引用戶注冊，或者讓投資者相信收入和自由現金流的增長不僅僅依賴于用戶數量的增長。要實現這一點可能至少需要一兩年的時間，與此同時，Warner Bros. Discovery、迪士尼和派拉蒙環球等新的流媒體競爭對手將呈現出更快的增長。《巴倫周刊》認為，公司管理層將找到新的增長點，此外，奈飛在流媒體領域多年的領先優勢使其脫穎而出：該公司已經實現盈利，可以把資金用在內容投資上，而且有能力回購大量股票。 奈飛真正的長期潛力在于，隨著投資者對流媒體公司的關注重點轉向利潤和自由現金流，奈飛的股票將不再隨著每季度用戶的數量而波動。用戶增長只是衡量奈飛距離擴大業務的目標有多近的一個粗略指標。奈飛可能會因打擊共享賬號而失去一些用戶，但這是一個從那些已經沉迷于該公司服務、只是還沒花錢買服務的人那里賺錢的機會，這可能要比說服新用戶注冊更容易。雖然用戶不會很快再次增長，但從財報中可以看出，奈飛仍可以在不增加用戶的情況下提高營收：剔除匯率方面的不利因素，該公司第一季度營收同比增長14%，主要受用戶數量同比增長8%和每份訂閱平均收入增長6%（由于提價）的推動，雖然提價可能會降低訂閱率，但可以提高整體收入和利潤。而與此同時，奈飛的競爭對手們仍面臨多年尚無法盈利的局面。 《巴倫周刊》認為，對奈飛來說，從不惜一切代價增加用戶到成為一家可靠盈利的公司的轉變是一個不可避免的痛點，但也是必須經歷的。如今的奈飛不再是過去那種吵鬧的、快速成長的新公司，但如同人生不會因為一個人從童年進入成年而結束一樣，奈飛的成長故事也還沒有結束。文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群編輯 | 康娟版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）