文：權衡財經研究員 朱莉
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編：許輝
近日，大族激光發布22年三季報，前三季度實現營收105.62億元（同比-11.47%），歸母凈利10.14億元（同比-32.45%）。最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家，增持評級的為海通國際證券。
分拆于之的深圳市大族封測科技股份有限公司（簡稱：大族封測）擬在創業板上市，保薦機構為中信證券。本次公司公開發行新股不超過4,022.20萬股，占本次發行后公司總股本的比例不低于10%，擬使用募集資金2.61億元用于高速高精度焊線機擴產項目和研發中心擴建項目。
大族封測本次上市選擇的標準為創業板上市標準二，即“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。根據公司會計師審計報告，公司2021年度實現營業收入3.419億元，歸屬于公司股東的凈利潤（以扣除非經常性損益前后的孰低者為準）為5,174.53萬元。
大族激光控股股東及公司實際控制人持有大族激光股份質押；2021年營收猛增，報告期凈利潤波動與營收波動存差異；客戶集中，2022年1-3月前五大客戶變動大；關鍵原材料光柵尺等依賴海德漢等境外品牌，關聯交易金額大。
大族激光控股股東及公司實際控制人持有大族激光股份質押
大族激光于2004年在深交所上市，根據大族激光披露的年度報告，大族激光2019年、2020年、2021年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低值）分別為4.62億元、6.75億元和17.19億元，大族激光分拆大族封測上市。
2007年8月8日，股東國冶星和大族數控共同設立“深圳市大族光電設備有限公司”。光電有限設立時的注冊資本為1,700.00萬元，由大族數控出資900.00萬元、國冶星出資800.00萬元。
2020年5月，光電有限股東HEYUNBO、LUOCHENG、WANGYONG、王惟、李寶平、言益軍、馬金剛將所持公司全部股權轉讓給大族激光。光電有限由外商投資企業變更為內資企業。2020年6月，光電有限股東大族數控將所持公司全部股權轉讓給大族激光。本次股權轉讓完成后，大族數控不再持有光電有限股權。2021年5月，光電有限股東大族激光將所持公司部分股權轉讓給羅波、運盛咨詢。2021年6月23日，光電有限以82萬美元收購大族激光（新加坡）有限公司100%股權。2022年1月，光電有限整體變更為股份有限公司。2022年3月公積金轉增股本，公司更名為深圳市大族封測科技股份有限公司。
截至招股說明書簽署日，大族激光直接持有公司59.28%的股份，是公司的控股股東。截至2022年8月31日，高云峰直接持有大族激光9.16%股份，通過大族控股間接控制大族激光15.38%股份，合計控制大族激光24.54%股份，為大族激光的實際控制人，亦是公司實際控制人。高云峰，1967年2月出生，為中國香港特別行政區永久居民。
截至招股說明書簽署日，運盛咨詢直接持有公司7.80%的股份；羅波直接持有公司7.80%的股份，間接持有公司2.21%的股份，合計持有公司10.01%的股份；深圳市合鑫咨詢合伙企業（有限合伙）為公司員工持股平臺，直接持有公司5.22%的股份。截至2022年3月31日，中證投資持有公司3.00%的股份，中證投資系公司的保薦人（主承銷商）系中信證券的全資子公司。
值得注意的是，截至2022年8月31日，大族控股所持大族激光股份累計質押股數為11,202.00萬股，占其持有股份的69.25%，占大族激光總股本的10.65%。高云峰所持大族激光股份累計質押股數為9,255.00萬股，占其持有股份的96.09%，占大族激光總股本的8.80%。大族控股、高云峰合計所持大族激光股份累計質押股數為20,457.00萬股，占兩者持有股票的79.26%，占大族激光總股本19.45%。
大族控股及高云峰如果不能在所擔保借款的到期日或之前償還借款，則已質押大族激光的股份存在被強制處置的風險，從而可能導致公司控股股東大族激光的股權結構發生變化，進而間接影響公司決策層以及管理層的穩定及公司的生產經營。
此外，2022年2月，公司及大族激光、羅波、鑫佰祥及運盛咨詢和高瓴裕潤、高新投創投、高新投致遠一期、小禾創投、中證投資簽署了《股東協議》，公司及公司現有股東和族電聚賢、合鑫咨詢、張建群、周輝強、胡志雄簽署了《股東協議之補充協議》，其中約定了特定情形下的股權回購權、反稀釋補償、隨售權等特殊權利條款。
根據該等對賭協議約定，若公司在2026年12月31日前未能實現合格上市、出現重大違約事件、任何前述新增股東要求行使回購權或公司出現重大變化，前述新增股東可要求大族激光回購其持有公司的部分或者全部股份。若觸發上述股份回購情形，可能對公司股權結構穩定性等產生一定影響。
2021年營收猛增，報告期凈利潤波動與營收波動存差異
大族封測主要從事半導體及泛半導體封測專用設備研發、生產和銷售，公司主要產品為焊線機，主要應用于半導體封測領域及LED封裝領域中“功能實現”的引線鍵合關鍵工序。2019年-2022年1-3月，公司的營業收入分別為1.458億元、1.504億元、3.419億元和1.461億元，2020年和2021年營收增幅分別為3.16%和127.33%；各期凈利潤分別為885.64萬元、-665.03萬元、5174.53萬元和1016.74萬元，2020年凈利潤為負。
報告期各期末，公司應收票據及應收賬款賬面價值合計分別為1.547億元、9,378.10萬元、9,713.33萬元和1.932億元，占當期營業收入的比例分別為106.1%、62.35%、28.41%和132.24%。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,285.21萬元、4,851.69萬元、1.803億元和1.601億元，占流動資產的比例分別為14.41%、26.96%、55.28%和26.29%。
報告期內，公司焊線機的銷售金額分別為1.203億元、1.357億元、3.377億元和1.458億元，占主營業務收入比例分別為84.64%、92.88%、99.65%和100.00%，呈持續增長趨勢，是公司最為重要的收入來源。公司主營業務收入主要來源于焊線機的銷售，占比較高。
報告期內，公司產品主要應用于LED和半導體領域，公司產品應用LED領域相關收入分別為1.399億元、1.428億元、3.262億元和1.42億元，占主營業務收入比例分別為98.48%、97.78%、96.27%和97.41%。
半導體及泛半導體封測專用設備行業的發展與下游LED顯示、LED照明、終端電子信息產業以及宏觀經濟的發展狀況、發展趨勢密切相關，目前全球經濟仍處于周期性波動當中，存在較大的不確定性，同時半導體行業具有強周期性、投資大、建設周期長的特性。
在焊線設備層面，根據SEMI研究統計，在半導體前道與后道工序的全生命周期制程中，封裝設備約占半導體設備市場規模的6%，其中焊線機占封裝設備市場規模的32%。按此測算，焊線機占半導體制程設備市場規模的比重為1.92%，全球焊線機市場規模由2015年的7.01億美元增長至2022年的21.95億美元，2015-2022年年均增速為17.71%，2022年全球焊線機市場規模將保持在高位水平。
一直以來，全球半導體及泛半導體封測設備市場仍然保持著寡頭壟斷的競爭格局，行業高度集中。在焊線設備領域，ASMPT、K&S等國際龍頭廠商長期占據著主導地位，特別在對設備精度、速度、穩定性、一致性等要求更高的半導體封測領域，ASMPT、K&S等國際龍頭廠商為代表的寡頭壟斷格局仍然較為穩固。
根據MIRDATABANK，2021年焊線設備國產化率僅3.00%，國內進口額達15.86億美元，同比增長137.07%。根據百孚觀察，在國內LED焊線機領域，K&S、ASMPT和Kaijo等國際領先廠商合計占據了約82%的優勢市場份額，隨著中國持續位居全球LED產能首位及國內廠商崛起的推動，國內廠商開始在中低端市場占據重要席位；在對設備精度、速度、穩定性、一致性等要求更高的半導體焊線機領域，以K&S、ASMPT、Kajio等國際領先廠商為代表的寡頭壟斷格局仍然較為穩固，合計所占市場份額超過95%。
相較于ASMPT、K&S等國際龍頭，我國半導體及泛半導體封測專用設備行業內企業規模整體偏小、不具備強大的資金實力、自主創新能力較弱，在技術儲備、工藝制程覆蓋等方面仍有一定的差距。尤其在高端市場，ASMPT、K&S等國際龍頭廠商的產品仍具有較強的競爭力及品牌優勢。
報告期內，大族封測綜合毛利率分別為34.54%、36.50%、37.01%和34.51%；公司焊線機毛利率分別為33.32%、35.36%、36.78%和34.47%。公司選取與大族封測在產品應用領域和下游客戶等方面具有一定相似性的A股上市公司新益昌，以及焊線機國際知名生廠商ASMPT和K&S進行比較。公司綜合毛利率相較于可比同行處于低位。
客戶集中，2022年1-3月前五大客戶變動大
目前，大族封測下游客戶主要為LED封裝廠商，而LED封裝行業集中度較高。報告期內，公司前五大客戶銷售金額占營業收入比例合計分別為72.17%、53.66%、62.30%和96.61%，客戶集中度較高。
佛山市國星光電股份有限公司為公司2019年第一大客戶，公司向其銷售金額為3807.67萬元，占比為26.11%，2020年和2021年分別為公司第四大和第二大客戶，交易金額分別為1019.81萬元和4787.49萬元，交易金額變動較大，2022年1-3月，其已不在公司前五大客戶之列。
江西瑞晟光電科技有限公司成立于2018年9月18日，成立次年即2019年就成為大族封測第二大客戶，交易金額為2760.45萬元，2020年-2022年1-3月，未出現在前五大客戶之列。
廣西東科視創光電科技有限公司成立于2019年4月26日，在2019年為大族封測貢獻銷售額1270.21萬元，2020年-2022年1-3月也未再出現在公司前五大客戶之列。
2020年和2021年，鹽城東山精密制造有限公司為公司第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3095.04萬元和9015.93萬元，銷售金額增長幅度較大，但到了2022年1-3月，鹽城東山精密制造有限公司卻進入公司前五大客戶之列；2022年1-3月，公司第一大客戶變成了今上半導體（信陽）有限公司，交易金額為6783.19萬元。此客戶成立于2021年8月11日，社保繳納人數僅為6人。
對比2021年的前五大客戶，只有蘇州晶臺光電有限公司仍為第二大客戶，其他均發生的變化。
關鍵原材料光柵尺等依賴海德漢等境外品牌，關聯交易金額大
報告期內，大族封測主營業務成本中的直接材料分別為8,634.67萬元、8,343.00萬元、1.99億元和8,909.80萬元，占各期主營業務成本的比例分別92.94%、90.09%、92.85%和93.25%。
我國半導體及泛半導體專用設備行業起步較晚，上游產業鏈配套不足，設備關鍵原材料光柵尺等依賴海德漢等境外品牌。
報告期內，公司與關聯方存在物料采購、房產租賃、共用商標、資金拆借等多類型的關聯交易。其中，報告期內公司發生的關聯采購交易金額分別為994.97萬元、1,247.53萬元、4,919.81萬元和959.10萬元，交易金額較大。此外，公司存在向控股股東及其控制的其他企業租賃房產和資金拆借的情形，大族激光存在將其持有的部分境內外注冊商標無償許給公司非獨占性使用情形。
從2019年至2021年，大族激光均為大族封測的第一大供應商。大族封測向其采購的金額分別為984.72萬元、1170.75萬元、4225.63萬元，分別占總營收的10.48％、10.92％、12.80％。至2022年一季度，大族封測向大族激光采購的金額為803.73萬元，采購占營收比重為11.28％，位居第二。
大族激光將其持有的部分境內外注冊商標無償許可大族封測非獨占性使用，許可使用期限為該等注冊商標有效期滿前且大族封測為大族激光合并報表范圍內的公司期間。共用商號的情況或持續長久。
報告期內，公司經營性現金流凈額分別為297.58萬元、857.86萬元、778.88萬元和-5,006.62萬元。報告期流入不多，報告期末甚至轉為負。