《金證研》北方資本中心 青黎/作者 庭初/風控
(資料圖)
回顧過去，1999年8月，為享受進出口經營的便利，范一委托其在澳大利亞投資的企業Ocean Star International Pty Ltd（以下簡稱“星海公司”），與范一實際控制的南京茂萊投資咨詢有限公司（以下簡稱“茂萊投資”）共同出資設立南京茂萊光學科技股份有限公司（以下簡稱“茂萊光學”），彼時星海公司所持茂萊光學的股權均系受范一所托為其代持，期間茂萊光學存在實際繳款人與認繳投資人不一致的情形，其此番上市因此被監管問詢。
而茂萊光學此次上市背后，2019-2021年，茂萊光學的凈利潤坐“過山車”，且稅收優惠及政府補助占凈利潤的比例超三成；2020-2021年，茂萊光學的扣非后加權平均凈資產收益率下滑。不僅如此，茂萊光學發明專利數量在同行中“向后看齊”、多項核心技術專利已屆滿終止失效的問題，同樣值得關注。
另一方面，茂萊光學招股書披露的兩家同行關鍵技術指標，劣于同行招股書及年報披露的數據，信披矛盾之下，茂萊光學是否意在“優化”自身的關鍵技術指標？存疑待解。而茂萊光學獨立董事供職其合作方，或難獨立履職。需要指出的是，茂萊光學的客戶，與茂萊官學控股股東控制企業投資同一企業，雙方交易超五千萬元。
一、凈利潤增速坐“過山車”，政府補助及稅收優惠占凈利潤三成
繩可鋸木斷，水可滴石穿。業績表現可以直觀地反映出企業的經營情況。而此番上市背后，茂萊光學的凈利潤增速一度為負值，且加權平均凈資產收益率走低。
1.1 2019-2021年，凈利潤增速坐“過山車”
據茂萊光學簽署日期為2022年10月31日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及茂萊光學簽署日期為2020年8月6日的招股說明書（以下簡稱“2020版招股書”），2017-2021年及2022年1-6月，茂萊光學的營業收入分別為1.52億元、1.84億元、2.22億元、2.46億元、3.31億元、2.07億元，凈利潤分別為2,063.62萬元、3,064.99萬元、4,367.54萬元、4,162.76萬元、4,718.64萬元、2,609.57萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2021年，茂萊光學的營業收入分別同比增長20.89%、20.75%、10.97%、34.61%，凈利潤分別同比增長48.53%、42.5%、-4.69%、13.35%。
即是說，2020年，茂萊光學的凈利潤陷入“負增長”，2021年回正。
另外，2020-2021年，茂萊光學的扣非后加權平均凈資產收益率呈下滑態勢。
1.2 2020-2021年，扣非后加權平均凈資產收益率呈下滑趨勢
據招股書及2020版招股書，2017-2021年及2022年1-6月，茂萊光學的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為23.22%、26.03%、29.49%、15.49%、14.86%、8%。
可以看出，2020-2021年，茂萊光學的扣非后加權平均凈資產收益率呈下降趨勢。
值得注意的是，2019-2021年及2022年1-6月，茂萊光學的稅收優惠及政府補助占凈利潤的比例皆超三成。
1.3 2019-2021年，稅收優惠及政府補助合計占凈利潤的比例均超三成
據招股書及2020版招股書，2017-2021年及2022年1-6月，茂萊光學享受的稅收優惠主要包括因高新技術企業資格享受的稅收優惠、增值稅出口退稅。同期，茂萊光學因高新技術企業資格享受的稅收優惠金額分別為103.71萬元、262.65萬元、506.36萬元、463.66萬元、331.96萬元、167.48萬元。
2017-2021年及2022年1-6月，茂萊光學增值稅出口退稅金額分別為708.27萬元、407.76萬元、737.89萬元、877.16萬元、941.02萬元、841.87萬元。同期，茂萊光學計入當期損益的政府補助分別為81.84萬元、179.99萬元、83.36萬元、397.29萬元、451.89萬元、120.19萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2017-2021年，茂萊光學享受的稅收優惠金額及計入當期損益的政府補助的合計分別為893.82萬元、850.4萬元、1,327.61萬元、1,738.11萬元、1,724.87萬元，占其當期凈利潤的比例分別為43.31%、27.75%、30.4%、41.75%、36.55%。
可見，2019-2021年，茂萊光學的稅收優惠及政府補助占凈利潤的比例均超三成。
即是說，2019-2021年，茂萊光學的凈利潤坐“過山車”。且2020-2021年，茂萊光學的扣非后加權平均凈資產收益率下降。2019-2021年，茂萊光學的稅收優惠及政府補助合計占凈利潤的比例均超三成。
問題尚未結束。
二、多項核心技術專利屆滿失效，披露同行的關鍵技術指標上演“蒙眼自嗨”式信披
惟創新者行穩致遠。對于沖擊科創板的企業而言，企業的科研創新能力至關重要。此方面，截至2022年6月末，茂萊光學的發明專利數量在同行“向后看齊”。
2.1 截至2022年6月末，發明專利數量在同行中“向后看”
據招股書，截至2022年6月30日，茂萊光學及其子公司已取得共計122項境內專利以及3項境外專利，其中境內發明專利12項。
據招股書及2020版招股書，茂萊光學在綜合考慮行業類型、產品屬性、精度和制造工藝、行業地位后，選取了福建福光股份有限公司（以下簡稱“福光股份”）、寧波永新光學股份有限公司（以下簡稱“永新光學”）、福建福特科光電股份有限公司（以下簡稱“福特科”）、浙江藍特光學股份有限公司（以下簡稱“藍特光學”）、騰景科技股份有限公司（以下簡稱“騰景科技”）作為可比企業。
此外，截至2021年末，茂萊光學同行可比企業福光股份共有發明專利256項，永新光學共有發明專利28項，福特科共有發明專利24項，藍特光學共有發明專利11項，騰景科技共有發明專利7項。
可以看出，截至2022年6月末，茂萊光學發明專利數量在同行可比企業中“向后看”。
此外，茂萊光學招股書披露的多項核心技術專利，已于2022年7月屆滿終止失效。
2.2 截至2022年7月，多項核心技術對應的專利屆滿終止失效
據招股書，按照產品的設計和制造工序，茂萊光學主要擁有精密光學鍍膜、高面形超光滑拋光、高精度光學膠合、低應力高精度裝配、光學鏡頭及系統設計五個方面的核心技術。
截至2022年6月30日，茂萊光學的精密光學鍍膜核心技術涉及8項專利，其中，包括專利號為ZL201220333914.6的實用新型專利“無壓痕角錐棱鏡全口徑鍍膜夾具”，專利號為ZL201220333922.0的實用新型專利“無壓痕鏡片全口徑鍍膜夾”。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年12月6日，茂萊光學的實用新型專利“無壓痕角錐棱鏡全口徑鍍膜夾具”、“無壓痕鏡片全口徑鍍膜夾”，均于2022年7月11日終止，案件狀態為屆滿終止失效。
據招股書，茂萊光學高面形超光滑拋光技術涉及23項專利，其中，包括專利號為ZL201220333927.3的實用新型專利“長型柱面鏡面形分段測量裝置”、專利號為ZL201220333913.1的實用新型專利“雙凸柱面鏡磨邊裝夾裝置”、專利號為ZL201220333931.X的實用新型專利“聚氨酯拋光模壓制裝置”、專利號為ZL201220333935.8的實用新型專利“真空吸透鏡銑磨夾具”。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年12月6日，茂萊光學的實用新型專利“長型柱面鏡面形分段測量裝置”、“雙凸柱面鏡磨邊裝夾裝置”、“聚氨酯拋光模壓制裝置”、“真空吸透鏡銑磨夾具”，均于2022年7月11日終止，案件狀態為屆滿終止失效。
另外，據招股書，茂萊光學高精度光學膠合技術涉及11項專利，其中，包括專利號為ZL201220333926.9的實用新型專利“高精度分光棱鏡膠合調校裝置”、專利號為ZL201220333912.7的實用新型專利“直角三棱鏡膠合面水平調節裝置”。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年12月6日，茂萊光學的實用新型專利“高精度分光棱鏡膠合調校裝置”、“直角三棱鏡膠合面水平調節裝置”， 均于2022年7月11日終止，案件狀態為屆滿終止失效。
據招股書，截至2022年6月30日，茂萊光學的光學鏡頭及系統設計技術涉及41項專利，其中，包括專利號為ZL201220338249.X的實用新型專利“干涉儀用4”F0.75非球面標準鏡頭”、專利號為ZL201220338248.5的實用新型專利“可調式標準鏡頭”、專利號為ZL201220338234.3的實用新型專利“圓形邊成像檢測裝置”。
同期，茂萊光學低應力高精度裝配技術涉及29項專利，其中，包括專利號為ZL201220338232.4的實用新型專利“鏡片裝配定心裝置”。
另外，茂萊光學控股子公司茂萊（南京）儀器有限公司（以下簡稱“茂萊儀器”）成立于2004年6月17日，其主營業務為光學鏡頭、光學系統的研發、生產及銷售，為茂萊光學主營業務的構成部分。
據國家知識產權局數據，截至查詢日2022年12月6日，茂萊儀器的實用新型專利“干涉儀用4”F0.75非球面標準鏡頭”、“可調式標準鏡頭”、“圓形邊成像檢測裝置”、“鏡片裝配定心裝置”，均于2022年7月13日終止，案件狀態為屆滿終止失效。
即是說，截至2022年7月，茂萊光學多項核心技術專利的案件狀態為屆滿終止失效。
除此之外，茂萊光學招股書披露的同行關鍵技術指標，與同行年報披露的數據不一致。
2.3 招股書披露同行福光股份的關鍵技術指標，劣于福光股份年報披露的數據
據招股書，茂萊光學披露了衡量核心競爭力的關鍵業務數據和指標。
截至招股書簽署日2022年10月31日，在精密光學鏡頭領域，茂萊光學將其關鍵技術指標與福光股份進行對比，對于多光譜共口徑鏡頭，茂萊光學的最大口徑為150mm，最長焦距為2,000mm，福光股份的最大口徑為150mm，最長焦距為720mm。茂萊光學稱其多光譜共口徑鏡頭的最大口徑與福光股份一致，而其多光譜共口徑鏡頭的最長焦距優于福光股份。
據福光股份2022年半年報，截至2022年6月30日，福光股份基于多光譜共口徑鏡頭的研制生產技術開發的多光譜共口徑鏡頭，最大口徑可提升至200mm，最長焦距達800mm。
可見，福光股份年報披露的其多光譜共口徑鏡頭的最大口徑，優于茂萊光學招股書披露的數據。且福光股份年報披露的其多光譜共口徑鏡頭的最長焦距，亦與茂萊光學招股書披露的數據不一致。
一波未平一波又起，茂萊光學披露的另一同行的技術指標，與同行招股書披露的數據也矛盾。
2.4 關于非球面透鏡可加工的直徑及中心偏數據，茂萊光學與其同行信披不一
據招股書，截至招股書簽署日2022年10月31日，在精密光學器件領域，茂萊光學將其關鍵技術指標與福特科進行對比，對于非球面透鏡加工，茂萊光學加工直徑為5-230mm，中心偏≤30″；福特科加工直徑為5-200mm，中心偏≤1′。茂萊光學稱其對于非球面透鏡加工的直徑及中心偏的指標優于福特科。
據福特科簽署日期為2021年12月27日的招股說明書，福特科稱，其非球面透鏡加工能力，對應的外徑范圍Φ5-Φ300mm，面形誤差小于0.2微米，表面粗糙度優于5納米，偏心優于30″，而茂萊光學的非球面透鏡（對于玻璃和石英）的外徑范圍是Φ5-Φ280mm，非球面透鏡（對于紅外材料）的外徑范圍是Φ2-Φ140mm。
可見，按照福特科的信披來看，早在2021年12月，福特科對于非球面透鏡可加工的外經范圍為Φ5-Φ300mm，偏心優于30″，而茂萊光學對于非球面透鏡加工的中心偏為30″，即福特科關于非球面透鏡可加工的直徑及中心偏優于茂萊光學。
上述可得，截至2022年6月末，茂萊光學發明專利數量在同行中“向后看齊”。且截至2022年7月，茂萊光學多項核心技術對應的專利處于屆滿終止失效狀態。另外，茂萊光學招股書披露的同行關鍵技術指標，與對應同行所披露的指標數據不一樣？至此，茂萊光學與其同行的信披，孰真孰假？茂萊股份對其同行的關鍵技術指標的信披是否存在漏洞？而自披同行的指標劣于同行所披數據，是否有意而為之？是否意在“優化”其自身關鍵技術指標？存疑待解。
三、獨董樂宏偉兼任獨董的企業與茂萊光學存在合作，獨立履職或遭拷問
事莫明于有效，論莫定于有證。上市公司的獨立董事，應當保持履職獨立性。而茂萊光學的獨立董事，同時擔任茂萊光學合作方的獨立董事。
3.1 2021年5月起，樂宏偉擔任中新賽克獨立董事
據招股書，2017年9月至招股書簽署日2022年10月31日，樂宏偉擔任茂萊光學獨立董事。
截至招股書簽署日2022年10月31日，樂宏偉還深圳中新賽克科技股份有限公司（以下簡稱“中新賽克”）獨立董事等。
據中新賽克2021年年報，2021年5月28日至2021年12月31日，樂宏偉擔任中新賽克獨立董事。
即是說，2021年5月28日至招股書簽署日2022年10月31日，樂宏偉均擔任中新賽克獨立董事。
值得一提的是，中新賽克官網展示的客戶中包括茂萊光學。
3.2 截至查詢日2022年12月6日，茂萊光學系中新賽克大數據產品客戶
據中新賽克2021年年報，中新賽克的主營業務為網絡可視化基礎架構、網絡內容安全、大數據運營及工業互聯網安全等產品的研發、生產和銷售，以及相關產品的安裝、調試和培訓等技術服務，為政府、運營商及企事業單位等提供產品和服務。
另外，中新賽克產品分為五大體系，包括寬帶網產品、移動網產品、網絡內容安全產品、大數據運營產品、工業互聯網安全產品，分別覆蓋了網絡空間數據提取、數據存儲和計算、數據分析和挖掘、數據應用及展示等領域，為客戶提供整體解決方案。中新賽克的官網網址為http://www.sinovatio.com。
據中新賽克2020年年報，在其自主研發的海睿思Ocean Mind數據中臺的基礎上，中新賽克研發企業運營健康系統、企業數字化業務流程管理系統、智慧審計系統等多款圍繞企業數字化轉型的系統。2020年，中新賽克稱為滿足行業大數據旺盛的需求，打造了服務化的大數據產品體系架構，繼續研發新一代的海睿思Ocean Mind數據中臺。
據中新賽克官網，截至查詢日2022年12月6日，中新賽克的大數據運營產品即為Ocean Mind海睿思大數據產品。在Ocean Mind海睿思大數據產品首頁顯示的合作客戶，出現MLOPTIC商標。
據招股書，茂萊光學的英文名稱為MLOPTIC Corp.。截至2022年6月30日，茂萊光學擁有兩項注冊商標名稱為MLOPTIC的商標，其注冊號分別為60006641、5102752，兩項商標的權利人均為茂萊光學。
可以看出，茂萊光學或為中新賽克Ocean Mind海睿思大數據產品的客戶。
不僅如此，2021年3月25日，茂萊光學與中新賽克就數據中臺項目達成合作。
3.3 2021年3月25日，與中新賽克就數據中臺項目達成合作
據中新賽克官網于2021年3月25日發布的公開內容，中新賽克海睿思與茂萊光學就數據中臺項目達成合作，本次合作借助中新賽克海睿思數據中臺能力，將促使茂萊光學從傳統制造業向智能制造領域的一次跨越，完成傳統制造型企業的數字化轉型。
換言之，茂萊光學獨董樂宏偉，亦擔任中新賽克獨立董事。而截至查詢日2022年12月6日，中新賽克官網不僅將茂萊光學披露為客戶，同時宣稱2021年3月25日，其與茂萊光學就數據中臺項目達成合作。基于上述關系，獨董樂宏偉能否獨立履職？
四、客戶與茂萊光學的關聯方投資同一企業，交易超五千萬元
但見丹誠赤如血，誰知偽言巧似簧。需要指出的是，茂萊光學的客戶，與茂萊官學控股股東控制企業投資同一企業，雙方交易超五千萬元。
4.1 智茂研究院系控股股東控制企業，稱其設立至今未實際開展業務
據招股書，截至招股書簽署日2022年10月31日，茂萊投資持有茂萊光學79.29%的股份，系茂萊光學的控股股東。此外，茂萊投資控制的其他企業包括南京誠恒生命科學技術有限公司（以下簡稱“南京誠恒”）、南京智茂生命科學儀器研究院有限公司（以下簡稱“智茂研究院”）。
并且，茂萊投資直接持有南京誠恒100%的股權。此外，茂萊投資直接持有智茂研究院15%的股權，并通過南京誠恒間接持有智茂研究院55%的股權，即茂萊投資合計持有智茂研究院70%的股權。
截至招股書簽署日2022年10月31日，茂萊光學董事長范浩同時擔任智茂研究院及南京誠恒的執行董事。
此外，智茂研究院成立于2018年6月7日，自設立至今未實際開展業務。
據首輪問詢回復，茂萊光學被問及智茂研究院成立至今，未實際開展業務也未注銷的原因。
對此，茂萊光學稱，智茂研究院是由茂萊儀器與深圳華大智造科技股份有限公司（以下簡稱“華大智造”）、南京江寧經開高新創投有限公司（以下簡稱“江寧創投”）、南京誠恒及自然人股東張玲共同出資設立，設立之初，智茂研究院致力于生命科學儀器設備的技術研發，并承擔著促進高端生命科學儀器技術的國產化，吸引創新團隊來南京創業，孵化聚集科型企業，帶動地方生命科學產業發展的政策性任務。
但是，由于智茂研究院所定位的生命科學領域基礎理論研究屬于全新的業務范疇，前期籌建成本較高，截至首輪問詢回復出具日2022年8月29日，智茂研究院的全部股東尚未就智茂研究院的具體的業務領域和發展方向進行溝通和確認，故智茂研究院自設立至2022年8月29日，未實際開展任何業務，亦未明確未來的業務發展規劃和方向。
不僅如此，公開資料顯示的“智茂研究院主要業務領域有基因測序，蛋白質檢測和PCR設備的核心系統研發及制造”系智茂研究院2019年參加南京國際生命健康科技大會時，為了契合其設立時的初衷，提供前述關于智茂研究院的介紹給主辦方。2021年，南京國際生命健康科技大會暨博覽會主辦方再度邀請智茂研究院參加，由于智茂研究院一直未開展經營，故經辦人員提交相關材料時直接沿用了2019年的相關信息，后該博覽會未如期舉辦。
而需要指出的是，2021年，智茂研究院的員工社保繳納人數為4人。
4.2 2021年，智茂研究院的社保繳納人數為4人
據市場監督管理局數據，2018-2021年，智茂研究院的員工社保繳納人數分別為4人、3人、2人、4人。
據招股書，2019-2020年，智茂研究院分別為茂萊光學代付勞務費48.71萬元、5.74萬元。代付員工勞務費交易背景系茂萊光學子公司茂萊儀器的3名員工的勞動關系在2018年轉到智茂研究院，但智茂研究院并未實際運營，上述3名員工實際并未在智茂研究院開展工作，其勞動關系已于2020年一季度轉回至茂萊儀器。
即是說，茂萊儀器的3名員工的勞動關系于2020年一季度已轉回茂萊儀器，而2021年，智茂研究院的員工社保繳納人數為4人。
4.3 2018年6月-8月，子公司茂萊儀器系智茂研究院的第一大股東
據市場監督管理局數據，智茂研究院成立于2018年6月7日，注冊資本為500萬元。截至查詢日2022年12月6日，智茂研究院未有關于注冊資本的變更記錄，且進行了4次投資人變更。2018年8月24日，智茂研究院投資人由江寧創投、茂萊儀器、張玲、吳聘達、付朝霞，變更為江寧創投、茂萊儀器、張玲、南京誠恒。
2018年12月7日，智茂研究院投資人變更為江寧創投、茂萊儀器、張玲、南京誠恒、華大智造。且智茂研究院2018年年報顯示，江寧創投、茂萊儀器、張玲、吳聘達、付朝霞分別對智茂研究院認繳出資50萬元、150萬元、100萬元、100萬元、100萬元。
2020年1月22日，智茂研究院投資人變更為江寧創投、張玲、南京誠恒、華大智造、茂萊投資。2022年4月24日，智茂研究院投資人變更前后，華大智造、茂萊投資均持有其股份。
截至查詢日2022年12月6日，華大智造、茂萊投資、南京誠恒均系智茂研究院股東，對智茂研究院的認繳出資額分別為100萬元、75萬元、275萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，智茂研究院成立日2018年6月7日至2018年8月24日，江寧創投、茂萊儀器、張玲、吳聘達、付朝霞分別持有智茂研究院10%、30%、20%、20%、20%的股份，即茂萊儀器系智茂研究院的實際控制人。截至查詢日2022年12月6日，華大智造、茂萊投資、南京誠恒分別持有智茂研究院20%、15%、55%的股份。
據招股書，2019年12月20日，茂萊儀器以53.96萬元的價格將其持有的智茂研究院10%的股權轉讓給茂萊投資。
即是說，智茂研究院成立日2018年6月7日至2020年1月22日，茂萊光學子公司茂萊儀器均持有智茂研究院股份。2018年6月7日至2018年8月24日，茂萊儀器系智茂研究院的第一大股東。而后茂萊儀器對智茂研究院的持股比例逐漸減少，截至2019年12月20日，茂萊儀器退出智茂研究院。
不僅如此，2019年，智茂研究院的企業聯系電話，與茂萊光學的企業聯系電話一致。
4.4 2019年與智茂研究院企業電話一致，2018-2021年雙方郵箱后綴相同
據市場監督管理局數據，2018-2020年，智茂研究院的企業聯系電話均為025-5278165，其企業電子郵箱均為zoe.li@mloptic.com。2018年，智茂研究院的企業通信地址為南京市江寧開發區鋪崗街398號。
2020年10月23日，智茂研究院對2019年年報進行了修改，智茂研究院企業聯系電話由025-84436288，變更為025-5278165，其企業通信地址由南京市江寧開發區鋪崗街398號，變更為南京市江寧經濟技術開發區蘇源大道19號江寧九龍湖國際企業總部園內A1號樓一層。
2018-2019年，茂萊光學的企業聯系電話均為025-84436288，企業通信地址均為南京市江寧開發區鋪崗街398號，企業電子郵箱均為mloptic.com。且茂萊光學2018-2021年年報，均未有關于企業聯系電話及企業電子郵箱的修改記錄。
據招股書，茂萊光學的電子信箱為investors@mloptic.com。截至2022年6月30日，茂萊光學及其子公司共計取得1項域名，該域名名稱為mloptic.com，注冊所有人為茂萊光學，注冊時間為2005年11月8日，到期時間為2022年11月8日。
可以看出，2020年10月修改2019年數據前，2019年，智茂研究院與茂萊光學共用企業通信地址、企業聯系電話。此外，2018-2020年，智茂研究院的郵箱后綴與茂萊光學郵箱后綴一致。
值得注意的是，華大智造系茂萊光學前五大客戶之一。
4.5 華大智造參股智茂研究院，茂萊光學合計對華大智造銷售逾五千萬元
據招股書，2019年、2021年及2022年1-6月，深圳華大智造科技股份有限公司（以下簡稱“華大智造”）分別為茂萊光學第二大、第三大、第四大客戶，茂萊光學向其銷售的金額分別為2,573.9萬元、1,999.24萬元、1,345.85萬元，占茂萊光學當期營業收入的比例分別為11.6%、6.03%、6.51%。茂萊光學對華大智造的銷售額，包括華大智造的全資子公司武漢華大智造科技有限公司。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019年、2021年以及2022年1-6月，茂萊光學對華大智造的銷售金額合計為5,918.99萬元。
據首輪問詢回復，茂萊光電與華大智造在2014年開始合作。
總而言之，2018年6月至2018年8月，茂萊光學子公司茂萊儀器系智茂研究院的第一大股東。而智茂研究院不再為茂萊光學的子公司后，2019年，智茂研究院仍與茂萊光學共用企業聯系電話，且2018-2021年，智茂研究院的企業電子郵箱后綴均與茂萊光學一致。對此，茂萊光學的資產獨立性存疑。
而且，茂萊光學稱智茂研究成立以來均未開展實際業務。事實上，茂萊儀器的3名員工的勞動關系于2020年一季度已轉回茂萊儀器，而2021年，智茂研究院的員工社保繳納人數為4人。而由該關聯方的關系網，牽出茂萊光學的大客戶華大智造。即與茂萊投資共同參股智茂研究院的華大智造，系茂萊光學前五大客戶之一，累計貢獻超五千萬元收入，個中利益鏈是否存在交織？存疑待解。
皮之不存，毛將焉附。核心技術對應專利失效、與獨董兼職企業存合作等問題接踵而至，茂萊光學未來在資本市場上能否得到投資者的青睞？