《金證研》北方資本中心 鐘磬/作者 惜海/風控
截至2022年10月底，全國風電累計裝機容量與太陽能累計發電裝機容量均突破3億千瓦。此外，伴隨著“雙碳”目標的提出，2022年以來，全國新成立光伏企業數量12.9萬家，新成立風電企業數量1.4萬家。其中，以風力發電、太陽能發電為主的華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”），也是風電“賽道”中的一員。
上市背后，一方面，2019-2021年各年末，華電新能的有息負債已達貨幣資金的逾10倍，利息支出占凈利潤的比例超五成，資產負債率兩度“踩紅線”。華電新能或償債壓力高企。另一方面，截至招股書簽署日，華電新能并未披露核心技術人員，且其因無研發費用遭到監管層問及合理性，而后在最新版招股書中，也未披露研發投入，而對比華電新能選取的同行來看，其同行均存在研發投入，令人費解。且華電新能兩項專利的共同申請人，與官宣對不上，信披或存漏洞。雪上加霜的是，報告期內華電新能子公司因環保問題被罰款超千萬元，報告期以外，子公司還因非法占地、環保問題被處罰。至此，華電新能的內控或遭拷問。
(資料圖片)
一、資產負債率“踩紅線”，利息支出吞噬凈利潤或償債壓力高企
有債處處重，無債一身輕。資產負債率，反映了債權人向企業提供信貸資金的風險程度，也反映了企業舉債經營的能力。而此番上市背后，華電新能的資產負債率踩“紅線”。
1.1 營收增速呈上漲趨勢，但收現比持續不足1
據華電新能簽署日期為2022年11月2日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-3月，華電新能的營業收入分別為151.62億元、164.47億元、216.09億元、57.4億元，凈利潤分別為34.88億元、44.18億元、78.4億元、22.89億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，華電新能的營業收入增速分別為8.47%、31.39%，凈利潤增速分別為26.66%、77.47%。
業績亮眼背后，華電新能的收現比持續不足1。
據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，華電新能經營活動現金流入小計分別為132.47億元、152.36億元、161.71億元、43.56億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，華電新能的收現比分別為0.87、0.93、0.75。
不僅如此，華電新能的資產負債率高企。
1.2 2019-2021年各年末，資產負債率持續高于行業均值且兩度“踩紅線”
據招股書，華電新能選取的同行業可比上市公司共五家，分別為龍源電力集團股份有限公司（以下簡稱“龍源電力”）、三峽新能源（集團）股份有限公司（以下簡稱“三峽能源”）、大唐集團新能源股份有限公司（以下簡稱“大唐新能源”）、中節能風力發電股份有限公司（以下簡稱“節能風電”）及中節能太陽能股份有限公司（以下簡稱“太陽能”）。
2019-2021年及2022年1-3月各期末，華電新能的資產負債率分別為69.47%、75.98%、71.31%、70.59%。同期，華電新能上述同行業可比同行資產負債率的均值分別為66.17%、66.04%、65.71%、65.98%。
可見，2019-2021年及2022年1-3月各期末，華電新能的資產負債率均高于同行均值。
資產負債率居高不下的同時，華電新能的短期負債亦可覆蓋其貨幣資金。
1.3 2019-2021年及2022年1-3月各期末，有息負債均系貨幣資金的10倍以上
據招股書，2019-2021年各年末及2022年3月末，華電新能的貨幣資金分別為31.08億元、40.07億元、91.69億元、110.15億元，短期借款分別為20.64億元、21.83億元、174.32億元、336.84億元，一年內到期的非流動負債分別為72.56億元、91.01億元、89.08億元、60.34億元，長期借款分別為609.76億元、649.71億元、711.25億元、780.1億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年年末及2022年3月末，華電新能短期借款、長期借款及一年內到期的非流動負債（以下簡稱“有息負債”）合計分別為702.96億元、762.55億元、974.66億元、117.73億元。同期，華電新能的有息負債分別為貨幣資金的22.6倍、19倍、10.6倍、10.7倍。
值得注意的是，2019年，華電新能利息支出凈額占凈利潤的比例超九成。
1.4 2019-2021年，利息支出凈額占凈利潤的比重均超五成
據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，華電新能的利息支出凈額分別為32.76億元、30.73億元、40.27億元、10.58億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，華電新能利息支出凈額占其當期凈利潤的比例分別為93.93%、69.57%、51.37%。
由上述情形可見，2019-2021年，華電新能的收現比持續不足1。同期，華電新能的有息負債均為其貨幣資金的10倍以上，不僅如此，其資產負債率高于同行均值且一度“踩紅線”。此外，2019-2021年，華電新能利息支出凈額占凈利潤的比例均超五成。至此，華電新能面臨償債壓力高企的窘境。
二、核心技術人員及研發投入隱而不宣，兩項專利的共同申請人或未詳盡披露
惟進取也，故日新。創新能力是企業發展的內在驅動力，也是提高企業市場競爭力的核心因素之一。蹊蹺的是，此番上市，華電新能招股書并披露其核心技術人員情況，也未披露研發投入情況。
2.1?反饋意見要求其披露核心技術人員工作經歷，招股書并未披露具體核心技術人員
據簽署于2022年10月28日的《華電新能源集團股份有限公司首發申請文件反饋意見》（以下簡稱“反饋意見”），監管機構要求華電新能進一步披露其董事、監事、高級管理人員及核心技術人員的具體工作經歷。
然而，華電新能并未披露其核心技術人員情況。
據招股書，截至招股書簽署日2022年11月2日，華電新能未披露核心技術人員情況。另外，華電新能的組織結構圖包括股東大會、董事會、監事會。董事會下設戰略委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會、審計委員會及經理層。經理層下設職能部門與直屬機構，其中職能部門包括紀檢辦公室、工作部、審計部、證券部、法律事務部、財務資產部、安全與運營管理部、人力資源部、辦公室。該組織結構圖中亦無研發中心。
截至2022年3月31日，華電析新能的員工按專業分類，生產技術人員共3,121人，占員工總數的比例為73.3%。
可以看出，華電新能并未披露其核心技術人員的具體情況。
值得注意的是，2019-2021年及2022年1-3月，華電新能無研發投入。
2.2?無研發費用遭問詢是否符合行業慣例，可比公司均存在研發投入
據招股書，2019-2021年及2022年1-3月，華電新能均無研發費用。
據華電福新能源發展有限公司（華電新能前身，以下統稱“華電新能”）簽署于2021年4月21日的《華電新能2020年度經審計的合并及母公司財務報告》，2019-2020年各年末，華電新能無開發支出。
據《華電新能債券2021年年度報告》，2021年末，華電新能無開發支出。
上述情形是否意味著，2019-2021年，華電新能無研發投入？還是沒有披露？
據反饋意見，因華電新能無研發費用，監管層要求其解釋說明上述情形是否具有商業合理性，是否符合行業慣例。
需要說明的是，華電新能的可比公司均存在研發投入。
據龍源電力2019年及2021年年報，2019年，龍源電力無研發投入。2020-2021年，龍源電力研發投入金額分別為8,725.88萬元、17,563.86萬元，占其當期營業收入的比例分別為0.3%、0.47%。
據三峽能源2021年年度報告，2021年，三峽能源的研發投入合計為4.29億元，占其當期營業收入的比例為2.77%。
據大唐新能源2020-2021年年度報告，2019-2021年，大唐新能源的開發支出分別為663.4萬元、689萬元、2,815.5萬元，研發費用分別為153.1萬元、63.1萬元、994.1萬元。
據節能風電簽署于2022年11月15日的《配股說明書》，2019-2021年，節能風電的開發支出分別為23.58萬元、23.58萬元、45.38萬元，研發費用分別為416.99萬元、1,308.33萬元、1,350.12萬元。
據太陽能2020-2021年年度報告，2019-2021年，太陽能的研發投入金額分別為6,804.3萬元、5,979.55萬元、11,734.4萬元，占其當期營業收入的比例分別為1.36%、1.13%、1.67%。
不難看出，2020-2021年，華電新能的可比同行均存在研發投入。
值得關注的是，華電新能或突擊申請專利。
2.3?為了籌備上市近三年均進行資產重組，超七成專利申請于2020年及之后
據招股書，華電新能為有效整合其相關業務及資產、理順股權關系、保持業務獨立完整、提升管理效率、避免同業競爭并滿足上市要求，確保華電新能主營業務突出，分別于2020年度、2021年度、2022年度內完成了一系列同一控制下的資產重組，通過無償劃轉、非公開協議轉讓等方式，將中國華電集團有限公司下屬的其他新能源資產進一步轉移至華電新能體內。
換句話說，至少自2020年起，華電新能籌備上市。
據公開信息，2022年3月9日，華電新能簽訂上市輔導協議。
據招股書，截至2022年6月30日，華電新能及其控股子公司已取得主要境內專利128項，其中，94項專利均申請于2020年及之后。
根據《金證研》北方資本中心研究，華電新能申請于2020年及之后的專利數量占其專利總數的比例為73.44%。
也就是說，自2020年起，華電新能進行資產重組籌備上市，其中，華電新能超七成專利申請于2020年及之后，是否涉嫌突擊申請專利？
不止于此，華電新能招股書披露其專利的專利權人與官方不一致。
2.4?招股書披露的兩項專利的專利權人，少于國家知識產權局披露的人數
據招股書，截至招股書簽署日2022年11月2日，華電新能擁有一項專利號為ZL201721056778.X的實用新型專利“一種用于水面光伏電站的智能光伏預裝式變電站”，一項專利號為ZL201721057248.7的實用新型專利“一種用與水面智能光伏預裝式變電站配套的電纜”。上述兩項專利的專利權人均為華電福新寶應新能源有限公司（以下簡稱“寶應新能源”）及華電興化太陽能發電有限公司（以下簡稱“興化太陽能”）。
然而，以上兩項專利的專利權人與“官宣”不一致。
據國家知識產權局數據，專利號為201721056778X的實用新型專利“一種用于水面光伏電站的智能光伏預裝式變電站”，專利申請日為2017年8月23日，專利申請人為寶應新能源、興化太陽能、上海金友金弘智能電氣股份有限公司（以下簡稱“金友智能”）、江蘇金友電氣有限公司（以下簡稱“金友電氣”）。
該項專利的發明人為潘晨曦、李健、趙海、周偉忠、潘靜、潘鈺、潘成忠、牛群領、李慶平、管同平、常勇。截至查詢日2022年12月28日，該專利未有著錄項目變更。
專利號為2017210572487的實用新型專利“?一種用與水面智能光伏預裝式變電站配套的電纜”，專利申請日為2017年8月23日，專利申請人為寶應新能源、興化太陽能、金友智能、金友電氣，專利發明人為潘晨曦、李健、趙海、周偉忠、潘靜、潘鈺、潘成忠、牛群領、李慶平、管同平、常勇。截至查詢日2022年12月28日，該專利未有著錄項目變更。
可見，華電新能兩項專利的專利權人或并未詳盡披露。
由上述情形可見，截至招股書簽署日2022年11月2日，華電新能并未披露核心技術人員，且其因無研發費用遭到監管層問及合理性，而后在最新版招股書中，即簽署日為2022年11月2日的招股書顯示，2019-2021年，華電新能無研發投入，而對比華電新能選取的同行來看，其同行均存在研發投入，令人費解。
值得注意的是，2020年起，華電新能即進行資產重組籌備上市，其中華電新能超七成專利均申請于2020年及之后，是否突擊申請專利？蹊蹺的是，華電新能招股書披露其兩項專利的專利權人與“官宣”不一致，均少了兩位專利權人，另外隱而不宣的專利權人與華電新能潛藏怎樣的關系？或該打上問號。
除此之外，華電新能子公司屢受處罰。
三、子公司頻因未批先建收“罰單”，土地使用相關處罰接踵而至拷問其內控
內外相應，言行相稱。內部治理能力是保障企業健康有序發展的基石。而華電新能子公司頻因環保、非法占地等問題被處罰，令人唏噓。
3.1 2019-2022年，四家子公司均因未批先建受行政處罰
據招股書，截至2022年3月31日，華電新能及其下屬子公司共受到99項處罰。
其中，2019年3月5日，華電新能子公司云南華電大黑山風力發電有限公司（以下簡稱“大黑山發電”）因未依報批建設項目環境影響報告書、報告表，而擅自開工建設，被紅河州生態環境局開遠分局要求停止環境違法行為，并被處以建設項目總投資額2.5%的罰款，共計18.68萬元。
2021年9月24日，華電新能子公司江蘇華電儀征新能源有限公司（以下簡稱“華電儀征”）因建設項目發生重大變動未重新報批環評文件，被揚州市生態環境局作出《行政處罰決定書》（揚環罰[2021]03-48號），責令立即停止項目建設，并罰款994.17萬元。
2021年12月23日，華電新能子公司華電福新儀征新能源有限公司（以下簡稱“儀征新能源”）因未依法報批環境影響評價文件，擅自開工建設，被揚州市生態環境局作出《行政處罰決定書》（揚環罰[2021]03-74號），責令立即停止項目建設，并罰款6.98萬元。
2022年2月10日，華電新能子公司舞陽縣興舞新能源發電有限公司（以下簡稱“興舞新能源”）因未依法報批環境影響評價文件，擅自開工建設，被漯河市生態環境局作出《行政處罰決定書》（豫1100環罰決字[2022]2號），并罰款29.32萬元。
對于上述處罰，大黑山發電、華電儀征、儀征新能源、興舞新能源均已繳納上述環保處罰的罰款。且相關單位已出具說明，確認大黑山發電、華電儀征、儀征新能源、興舞新能源的上述違法違規行為不屬于重大違法違規行為，不構成重大行政處罰。
根據《金證研》北方資本中心研究，大黑山發電、華電儀征、儀征新能源及興舞新能源，因未批先建受到環保處罰的罰款合計達1,049.14萬元。
除此之外，2022年，華電新能子公司或仍存在環保問題。
3.2 2022年8月，子公司云南華電因未按環保標準貯存危廢被處罰41.5萬元
據市場監督管理局數據，華電（云南）新能源發電有限公司（曾用名為云南華電福新能源發電有限公司，以下簡稱“云南華電”）成立于2011年3月29日，截至查詢日2022年12月28日，華電新能為云南華電的唯一股東。同時，云南華電2021年年報顯示，2021年12月31日，華電福新能源發展有限公司（華電新能前身）對云南華電認繳出資51,475.5萬元，系云南華電唯一股東。
即是說，截至查詢日2022年12月28日，云南華電系華電新能子公司。
據蒙自市政府，云南華電蒙自朵古風電場產生的危險廢物包括廢鉛酸蓄電池和廢潤滑油，自2019年4月至2022年8月1日，云南華電累計將238塊廢鉛酸蓄電池、675升廢潤滑油存放在其門衛室1間約5平方米的房屋內，未按環境保護標準貯存危險廢物。
該行為違反了《固體廢物污染環境防治法》第七十九條“產生危險廢物的單位，應當按照有關規定和環境保護標準要求貯存、利用、處置危險廢物，不得擅自傾倒、堆放”的規定。2022年 8?月 1?日，紅河州生態環境局決定對云南華電罰款41.5萬元。
除此之外，華電新能子公司在土地使用方面或也存隱憂。
3.3 2022年5-9月，子公司頻因擅自使用林地、非法占地等被處罰
據招股書，截至2022年3月31日，華電新能及其子公司共受到52項與土地使用相關的處罰。另外，澤州縣華電風電有限公司（以下簡稱“華電風電”）系華電新能的全資子公司，其成立于2016年4月14日，主營業務為風能開發、投資和運營。
令人唏噓的是，2022年3月31日之后，華電新能子公司仍存在多起與土地使用相關的處罰。
據信用中國，華電風電存在一項文號為澤林罰決字﹝2022﹞第003號的行政處罰，2019年，華電風電架設集電線路鐵塔毀壞林地，致使2,440.12平米林地改變用途。2022年5月11日，澤州縣林業局對其罰款2.68萬元。
據招股書，2021年3月29日及2021年12月21日，華電新能通過股權收購分別取得贊皇縣明誠宇盟能源科技有限公司（以下簡稱“明誠宇盟”）及吉木薩爾縣猛獅光電新能源有限公司（以下簡稱“猛獅光電”）的控制權。
據信用中國，明誠宇盟存在一項文號為2022年度贊自然資源林字第4-002號的行政處罰，因明誠宇盟擅自使用林地，2022年9月30日，贊皇縣自然資源和規劃局對其罰款3.3萬元。
另外，猛獅光電存在兩項行政處罰，其中一項行政處罰決定書文號為吉自然資罰﹝土﹞字﹝2022﹞1號，2020年11月1日，猛獅光電在吉木薩爾縣老臺鄉阿克托別村委會南側，非法占用國有未利用土地8.23畝修建光伏升壓站。2022年5月13日，吉木薩爾縣自然資源局對其罰款2.74萬元。
另一項行政處罰決定書文號為吉自然資罰﹝土﹞字﹝2022﹞3號，2020年6月10日，猛獅光電在吉木薩爾縣老臺鄉阿克托別村委會南側，非法占用國有未利用土地34.08畝修建光伏升壓匯集站。2022年7月29日，吉木薩爾縣自然資源局對其罰款11.36萬元。
上述情形可以看出，招股書披露，截至2022年3月31日，華電新能及其下屬子公司共受到99項處罰，其中，華電新能四家子公司均因未批先建問題而“吃”罰單。而后據公開信息，2022年5-9月，華電新能子公司云南華電又因環保問題受處罰，還存在子公司因非法占地屢次受到處罰。華電新能是否有效地執行其內控制度？不得而知。
一片風平浪靜的景象背后，或暗潮洶涌。華電新能此番沖刺上市，能否經受住考驗？