導讀：過會半年后，遲遲未能進入注冊流程的展新股份IPO尷尬告吹。有消息稱，上市失利最關鍵的問題應與展新股份2022年的業績下滑趨未得到根本性扭轉。不過，亦有不愿具名人士認為，展新股份IPO的終止也或與其和新的大客戶藍思科技之間的合作不及預期有關。
(資料圖)
本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
對于以A股為目標的擬IPO企業而言，資本化的過程由來皆是幾家歡喜幾家愁的結局。
在剛剛過去的2023年春節，對于現年38歲的謝毅來說，應是其離家出門闖蕩23年來過的最為舒心的一個年關。因為在臨近節前的一次深交所創業板上市委會議上，其一手創辦并耕耘多年的企業——蘇州天脈導熱科技股份有限公司（下稱“蘇州天脈”）IPO成功通過上市委審核，半只腳踏入資本市場的他，眼見登頂人生巔峰之路已豁然清晰。
同樣是2023年的春節，與謝毅相似，同樣以草根身份白手起家創業20年的唐浩成面臨的卻是一個可能令其頗為糾結的長假，作為太倉展新膠粘材料股份有限公司（下稱“展新股份”）的創始人、實際控制人及董事長的他，最終還是決定在2023年春節后的第一個交易日便正式遞交申請宣布終止展新股份的IPO之路。
IPO上市對任何一家企業皆是一項需籌謀多時且投入頗大的重點工程，要做出終止的決定，顯然需要足夠的多方考量，尤其是在半年前，展新股份的IPO早已已然通過深交所上市委審核的前提下，選擇按下終止鍵，如果不是萬不得已，恐怕也沒有人會作出這一選擇。
創業板注冊制之下，已經通過交易所上市委審核過會的擬IPO企業在注冊階段面對著證監會的“審慎”問詢和現場檢查，選擇主動撤回申請者并不少見。但如展新股份般，過會良久在還未正式提交注冊的空檔選擇主動“認慫”的，卻實屬罕見。
早在2022年7月14日召開的深交所創業板上市委2022年第39次審議會議上成功獲得上市委員們首肯給予“放行”的展新股份IPO，在經過了逾半年多時間的等待后，遲遲未能等來向證監會正式提交注冊申請的時日，等來的卻是一紙終止對其IPO審核的決定。
2023年2月1日，深交所正式發布公告，稱2023 年1 月 30 日，展新股份及其此次IPO保薦機構東吳證券同時向深交所提交了于撤回創業板IPO上市申請文件的申請，根據相關規則，深交所正式終止展新股份IPO的推進，由此，展新股份該次上市歷程遺憾地劃下了句號。
展新股份IPO的此番鎩羽，實際上并不讓人意外。
早在2022年7月，其即將上會受審的前夕，便有多位關注展新股份的投行人士向叩叩財訊坦言，就展新股份基本面而言，其此番IPO并非“天時地利”之時（詳見叩叩財訊2022年7月14日相關報道《展新股份IPO報告期痛失關鍵客戶 超低毛利率拷問創業板定位屬性》）。
彼時，更有一位來自于北京一家大型券商的從業十余年的資深保薦人代表直接向叩叩財訊指出，“展新股份此次IPO應是近期上會審核中不確定性較大的項目之一”。
之所以作出上述判斷，該資深保薦人代表坦言，在經歷了2020年的發展高峰后，受行業環境、主要客戶的劇變以及疫情的影響，展新股份的發展周期正在朝著低谷推進，無論是接連超“紅線”下滑比例的扣非凈利潤和短期內看不到拐點的盈利能力，還有那不斷流失的主要客戶采購量，都讓人不得不質疑其發展趨勢是否滿足以高成長性著稱的創業板的上市要求。
同樣，號稱研發模式、技術和產品具有創新性，且將技術創新和工藝改進作為提高產品質量和降低成本的關鍵要素，并多年來始終堅持自主研發和技術創新的展新股份，其在此次IPO報告期內那平均不及20%且還在波動下滑的超低毛利率，以及遠低于行業平均的研發費用占比，似乎也在打臉著這家號稱符合創業板“三創四新”板性規定的擬上市企業。
一語成讖。
縱然展新股份在歷經了長達一年的前期問詢后，并終于在2022年7月的上市委會議上獲得了上市委員們“有條件”的認可，但非“真金”終究還是怕火煉。
半年后，遲遲未能進入注冊流程的展新股份IPO尷尬告吹。
“事實上，按照最新發布的創業板‘定位’屬性新規要求，在營業收入、研發投入等指標上，展新股份還是滿足有關條件的，此次撤回IPO申請，最關鍵的問題應該還是業績的問題，經過內部估算，展新股份2022年的業績下滑趨未得到根本性扭轉，難以滿足創業板的成長性創新企業的定位。”2月6日，一位接近于此次展新股份IPO中介機構的有關人士告訴叩叩財訊。
不過，也有不愿具名的知情人士向叩叩財訊表示，展新股份IPO的終止也或與其與新的大客戶藍思科技之間的合作不及預期有關。但該消息并未獲得上述中介機構人士的回應。
1）業績成長性終成攔路虎
相對于展新股份此番主動終止IPO，或許，其彼時順利過會的結果才更讓人意外。
2002年，26歲的唐浩成決定自主創業，于是一家名為太倉展新膠粘材料有限公司的企業應運而生，這便是展新股份的前身。
在此前的五年中，年輕的唐浩成曾頻繁奔波于數家企業之中，分別至少在4家企業中擔任業務員工作，這一經歷，在為其找準創業賽道的同時，也為其奠定了較為廣闊的人脈。
經過18年的發展，2020年，營收和利潤雙豐收所帶來的基本面的飛躍，讓展新股份看到了IPO機會的來臨。
2021年6月，在企業與行業皆一片欣欣向榮之境下，展新股份正式向深交所遞交了創業板上市申請。
這并不是展新股份第一次試圖與資本市場“聯姻”。
早在2017年3月，展新股份便成功在新三板掛牌交易，順利轉身成為了一家公眾公司——這顯然不是展新股份資本化的真正目的。
不過，展新股份IPO多舛的命運，實則從其遞交IPO申請那一刻似乎并早已注定。
自2021年6月，展新股份IPO申請正式被深交所受理，到2022年7月正式獲得IPO受審的時間窗口，在這一年等待上會之機的時間里，展新股份遭遇了深交所罕見的多達4輪的前期問詢和一次落實審核中心意見。
據叩叩財訊獲悉，就展新股份IPO此前推進緩慢的根本原由，則重點聚焦在其在IPO報告期內出現的業績大幅下滑和尚未見曙光的業績拐點。
據展新股份公開的財務數據顯示，在2019年至2021年間，其前兩年還曾出現了營收與凈利潤的大幅雙增，在營業收入從2019年的5.38億的基礎上，2020年錄得7.78億，同比凈增近45%，由此，扣非后的凈利潤，則從2019年不足5000萬的4424.68萬元狂飆至2020年的7822.05萬。
但2020年的高景氣度，或僅是展新股份發展歷程中“曇花一現”的高光時刻。
2021年，隨著下游市場的需求放緩，曾經最重要的大客戶突然毫無征兆的“流失”，展新股份業績在當年出現了斷崖式的下滑。
縱然在國內知名面板商京東方的強力支撐下，其營業收入并未下滑得特別難堪，僅從前一年的7.78億下滑至7億出頭的7.16億左右，但扣非凈利潤卻在毛利率走低的趨勢下，下滑至5243.16萬，同比下滑幅度達到了33%，這一下滑的力度也顯然超過了業內公認的IPO業績下滑30%的審核紅線。
在IPO報告期內，業績下滑并不可怕，可怕的是下滑的趨勢依然在延續。
展新股份便是屬于后者。
這也成為了其在成功過會后卻遲遲未能提交注冊申請進入IPO下一審核環節的關鍵，也是其如今終止IPO的最本質原因。
據叩叩財訊獲悉，在半年前的上市委審議會議上，雖然上市委員們最終給予展新股份出具了“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的結果，但這一結果的獲得卻是“有條件”的。
在斯時的上市委會議上，上市委員們對于展新股份的主要產品銷售單價和毛利率整體呈下降趨勢及其2021 年度扣非凈利潤同比下滑達32.97%的境況便頗有微詞。
于是要求展新股份需要“在招股說明書重大事項提示部分，結合行業競爭格局、下游行業市場需求以及發行人新業務開拓情況，進一步完善公司業績持續下滑風險的披露”。
時間進入2022年，展新股份業績的下滑不但未有扭轉的趨勢，反而有進一步加劇的趨勢。
2022年第一季度，展新股份在營收同比下滑13.7%的基礎上，利用所謂“優化人員結構”等方式稍稍保住了扣非凈利潤的同比增長。但2022年上半年，“受疫情影響下游市場需求疲軟，收入有所下滑，受疫情、人民幣匯率貶值等因素影響，匯兌損益、員工補助、物流支出等相關費用有所增加”的影響，展新股份的營收和利潤再度出現了比2021年更為大幅的下滑。
最新的一組財務數據顯示，展新股份2022年上半年營業收入同比下降 19.15%，而凈利潤同比下降的幅度達到了35.64%。
“對于擬IPO企業來說，扣非凈利潤同比下滑超過30%，本來就是監管層對擬IPO企業審核的紅線，如果連續兩個報告期，業績下滑的幅度皆超過了30%，企業自身也很難證明自己具有成長性了吧。”上述從業十余年的資深保薦人代表認為。
據叩叩財訊獲悉，在展新股份IPO過會后，向深交所遞交的落實會后事項文件中，也承認“預計其 2022 年全年業績將進一步下滑”。
“目前2022年業績雖還沒有最終出來，但基本已經確定是不容樂觀的，這也迫使展新股份在此時作出終止IPO的決定。”上述知情人士告訴叩叩財訊。
誠然，在經歷了2021年的同比較大幅度大跌后，展新股份當年的扣非凈利潤僅剩5000萬出頭，如果2022年繼續持續下滑，很可能在2022年中，展新股份最新一期的扣非凈利潤將遠低于5000萬。
“擬創業板上市企業在最近一期的扣非凈利潤不低于5000萬，一直也是被業內認定為創業板的上市門檻，在過去多年的審核中，最近一期凈利潤低于5000萬元，且業績同時持續下滑的企業，還未有成功上市的先例。”上市資深保薦代表人告訴叩叩財訊。
2）大客戶頻繁流失之下，引新合作生變“猜想”
值得注意的是，在展新股份業績下滑的背后，除了其所謂的疫情因素等影響外，更為關鍵的因素則是其重要客戶采購金額的流失。
雖然在此次IPO申報材料中，展新股份將其業績的羸弱不斷歸結為疫情對其基本面帶來的負面影響，但要知道，在疫情最為嚴峻的2020年，展新股份不僅未出現發展的放緩，反而收獲了其近年來的第一個業績高峰。
2021年3月，一則有關歐菲光被剔出蘋果產業鏈的消息震驚行業及A股市場。
作為國內光學元器件龍頭，歐菲光主要產品包括光學影像模組、光學鏡頭和微電子產品等，應用于消費電子和智能汽車領域。2016年11月，歐菲光以2.34億美元收購索尼電子華南有限公司（后更名為廣州得爾塔影像技術有限公司）100%股權，從而得以切入到蘋果攝像頭模組供應鏈。
2020年7月20日，美國商務部更新“實體清單”，歐菲光旗下南昌歐菲光科技有限公司位列其中。根據相關規定，歐菲光能否繼續給蘋果供貨具有較大的不確定性。
果不其然，2021年3月，歐菲光在其被蘋果“拋棄”的消息傳得漫天飛之時，公開承認境外特定客戶計劃于2021年第2季度終止與其的采購關系。
這家所謂的特定客戶便是蘋果。
在歐菲光被蘋果“拋棄”之前，正是展新股份的最重要的客戶之一，在其此次IPO報告期內的2018年，歐菲光還曾以1.7億的采購額穩居于展新股份的第一大客戶之位上，在隨后的2019年和2020年兩年中，歐菲光依然以1.12億和1.48億的采購額，僅次于京東方位列展新股份前五大客戶第二位，采購金額亦占到了展新股份當期營收的近兩成。
就是這樣一位對展新股份可謂舉足輕重的客戶，在2021年的展新股份前五大客戶名單中，歐菲光的名字也隨著其被蘋果剔出產業鏈而消失。
原來歐菲光從展新股份處采購的相關產品主要用于其對蘋果產業鏈產品的加工，在失去蘋果的供貨商頭銜后，歐菲光對展新股份的產品需求斷崖式下滑。
2021年，歐菲光對展新股份的采購金額僅僅847萬，甚至遠低于之前各年采購的零頭。按此前歐菲光采購的平均規模測算，僅因歐菲光的采購流失，展新股份的營收損失便已然過億。而這也是即使在2021年京東方繼續加大了對展新股份的采購，但同比營收已然出現了6000余萬下滑的主因。
在2021年中，重要客戶大規模放緩采購的并不止歐菲光一家。
同樣涉及蘋果鏈的另一家企業，亦是2020年中展新股份才剛剛傍得的“金主”，也在2021年中對展新股份的采購出現了斷崖式的下滑。
在2020年突然以1.24億的采購規模空降當年第四大客戶之位的業成科技，為富士康供應商，亦是蘋果供應商之一，展新股份主要為向業成科技銷售的用于 iPad OCA 光學膠膜產品。
在2020年剛剛達成合作的業成科技，當年即對展新股份進行了過億的大采購。
但到了2021年，業成科技對展新股份的采購突然同比大幅縮水，當年展新股份對業成科技的銷售僅為7874.47萬元，同比2020年下滑36.5%。
在剛剛過去的2022年上半年，業成科技對展新股份的采購還在進一步縮減，據展新股份預計，2022 年 1-6 月，其對業成科技銷售收入預計同比又將下降達23.36%。
面對業績的持續下滑和諸多重要客戶的流失，展新股份則把其此次IPO闖關的最大籌碼押在了其與藍思科技還未正式展開的合作上。
“藍思科技銷售的iPad 觸控平板電腦用產品將于下半年實現批量出貨、預計多款 AMOLED 柔性顯示器件產品全年相關收入將有所增長。”展新股份在向深交所回復有關其業績下滑的風險時表示。
展新股份稱，2021 年隨著歐菲光與蘋果終止合作關系，藍思科技正逐漸進一步切入觸控顯示面板業務，目前，其已與藍思科技進行新一輪的業務合作。
不過，與藍思科技的業務合作，就目前來看，依然存在諸多不確定性因素。
公開信息顯示，展新股份與藍思科技的上述相關業務合作在2022年7月之時還處于試產驗證階段，斯時，展新股份也僅預計在2022年下半年驗證通過后才能夠批量出貨。
顯然，展新股份與藍思科技之間的上述合作推進是否順利，符合預期，也很可能成為展新股份IPO“存亡”的關鍵。
正如上述所言，在通過創業板上市委審核后進入注冊流程的擬IPO企業主動撤回申請的案例已屢見不鮮。
據叩叩財訊統計，自創業板注冊制改革以來，截至目前，共有15家擬上市企業在注冊環節鎩羽，其中14家為主動撤回申請，1家被證監會否決。但在過會后，還尚待進入注冊流程之前便主動認慫宣告IPO失敗的，則屈指可數。
除了展新股份外，目前尚僅有江蘇安凱特科技股份有限公司和三問家居兩例。
前者為過會三個月后，主動撤回申請，后者則是在過會4個月后宣布終止。
不過，目前還有91家已通過深交所創業板上市委審核的擬IPO企業尚未向證監會提交注冊申請，其中過會時間最長則早已超過了一年有余（詳見叩叩財訊相關報道《注冊制審核又一紀錄誕生！過會一年卻仍未提交注冊，海諾爾“十年三闖IPO”緣何遇阻：涉“九鼎系”調控余波 內控缺失“魔咒”十年仍存》）。
（完）