文：權衡財經研究員 錢芬芳
【資料圖】
編：許輝
上海瀝高科技股份有限公司（簡稱：瀝高股份）擬在創業板上市，保薦機構為國金證券。公司首次公開發行股份不超過2,167萬股（不考慮超額配售選擇權），占發行后總股本比例不低于25%。擬投入募集資金5.45億元用于航空航天用真空袋工藝材料生產項目、碳纖維復合材料中心建設項目、研發中心建設項目和補充營運資金。
瀝高股份2021年營收下滑，2022年1-6月未達預期，毛利率走勢背離；2021年員工總數不升反降，研發費用率下滑，銷售費用率遠超同行；客戶集中度較高，下游客戶議價能力較強，應收和存貨雙高；產能利用率波動下降，子公司曾受罰。
夫妻持股超九成，實控人委托貸款方式提供借款
公司前身瀝高有限成立于1999年4月29日，由胡仲杰、蔡利東出資設立，法定代表人胡仲杰。公司設立時注冊資本為60萬元人民幣，胡仲截、蔡利東各持股50%。2016年6月2日，公司整體變更設立為股份有限公司。
瀝高股份的控股股東、實際控制人為胡仲杰、岑嬋芳。胡仲杰與岑嬋芳系夫妻關系，截至招股說明書簽署日，胡仲杰擔任公司董事長、總經理，直接持股56.0552%；岑嬋芳擔任公司董事、董事會秘書，直接持股37.3702%，合計直接持有公司93.4254%的股份。本次發行前和發行后，實際控制人均處于絕對控制地位。實際控制人擔任著公司主要管理職務，是公司的重要決策者和控制者。胡仲杰70年生，高中學歷，擁有美國永居權，1999年創建瀝高有限前，履歷不清。
持有公司3.1826%股份的股東瀝高投資的股東主要為實際控制人的親屬；持有公司3.3920%股份的股東上海瀝鈞為公司員工持股平臺，合伙人主要由瀝高股份員工組成。上海瀝鈞的名單中，蔡利東作為寧波瀝高生產車間主任持股1.1612%。
2012年3月，員工持股平臺瀝高投資以2.5元/注冊資本的價格增資公司。同次增資中，胡仲杰、岑嬋芳的增資價格為1元/注冊資本。本次增資完成后瀝高投資持有公司8%的股份。2020年12月，為實施股權激勵計劃，上海瀝鈞受讓瀝高投資持有的2,204,801股股份，轉讓價格為3.06元/股。本次增資完成后瀝高投資持有公司3.1826%的股份。
值得注意的是，報告期內，實際控制人岑嬋芳通過委托貸款方式向公司提供借款。集中在2018年和2019年，數額維持在4000萬元－6000萬元間。2019年和2020年，公司現金分紅金額分別為942.50萬元和1527.50萬元。
2021年營收下滑，2022年1-6月未達預期，毛利率走勢背離
瀝高股份為高分子材料制品供應商之一，主要從事新材料應用與研發、生產銷售及服務。公司的主要產品包括真空輔助材料和復合材料制品，同時亦進行少量先進復合材料代理銷售。公司產品廣泛應用于清潔能源（以風電為代表）、航空航天、交通出行、體育競技等行業，并遠銷美國、加拿大、法國、西班牙、日本、印度、巴西等多國和地區。
2019年-2022年1-6月，瀝高股份的營業收入分別為2.447億元、3.117億元、3.024億元和1.284億元，凈利潤分別為2706.92萬元、5436.68萬元、5738.11萬元和1545.46萬元。2021年公司的營收下降，到了2022年上半年公司業績受疫情影響下滑且未達到預期，短期內存在業績下滑的風險。
真空輔助材料和復合材料制品系公司自行研發和生產，為公司現階段的主要產品。2019年-2022年1-6月，其銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為96.82%、98.43%、96.87%和95.44%。其中，脫模布和真空袋薄膜是構建真空系統的主要材料，因此亦是公司銷售的主要真空輔助材料產品，其銷售額占公司真空輔助材料銷售額的比例分別為72.23%、74.82%、70.33%和65.85%。
2019年-2022年1-6月，公司外銷收入占同期主營業務收入的比例分別為43.28%、36.57%、33.42%和33.19%，對應的運費及出口雜費金額分別為246.85萬元、450.28萬元、468.14萬元和193.97萬元，占公司境外收入的比例分別為2.41%、4.02%、4.70%和4.64%，總體呈上升趨勢；占利潤總額的比例分別為7.49%、6.84%、7.10%和10.83%。
根據中國復合材料學會測算的市場規模，2020年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場總體規模的比例約4%，占中國真空輔助材料市場總體規模的比例約19%，2021年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場總體規模的比例約4%，占中國真空輔助材料市場總體規模的比例約18%。
瀝高股份產品的下游市場主要是風電及航空航天行業，風電行業裝機量及航空航天領域的產品和資金預算規劃與公司的產品銷售息息相關。報告期內，公司的營業收入主要來源于風電行業。2019年-2022年1-6月，公司向風電行業銷售產品的收入分別為1.837億元、2.585億元、2.067億元和9,087.75萬元，占公司主營業務收入的比例分別為77.46%、84.41%、69.35%和72.17%；其中，公司向中國境內風電行業銷售產品的收入分別為8,108.45萬元、1.465億元、1.071億元和4,908.38萬元，占主營業務收入的比例分別為34.19%、47.84%、35.93%和38.98%。受風電行業需求波動影響，公司2021年源于風電行業的收入比2020年下滑了20.04%，其中源于中國境內的風電行業收入降幅達26.91%。
復合材料的主要應用市場為風電、航空航天等領域，市場主體主要為大型跨國企業集團、央企國企等大型企業集團，具有較強的市場議價的能力。真空輔助材料的供應商相對而言規模均較小，面對下游客戶的議價能力相對較弱。2022年1-6月航空航天業務收入年化金額出現下滑，主要是受復合材料制品業務收入下滑的影響，以及因產品價格和應收賬款的協商導致對光啟技術產品供應暫停。
2019年-2022年1-6月，瀝高股份總體毛利率分別為34.27%、37.42%、39.08%和33.34%，公司主營業務毛利率分別為34.42%、37.29%、38.95%和33.58%。其中，公司剔除物流成本后的產品毛利率分別為34.42%、41.09%、42.78%和37.61%。報告期內，公司源于航空航天和創新工業市場的業務毛利率總體高于風電市場。
可比同行中，2019年-2021年，康達新材、宏德股份整體毛利率一路下滑，特別是2021年公司的整體毛利率走勢與可比同行均值走勢相反。
2021年員工總數不升反降，研發費用率下滑，銷售費用率遠超同行
報告期內瀝高股份存在部分員工未繳納社保、公積金的情形，2021年末，公司員工人數由309人減至259人。報告期其公司員工總數分別為245人、299人、242人和298人。
經測算，公司需補繳的社會保險及住房公積金總額分別為170.89萬元、254.34萬元、186.45萬元和71.85萬元，占當期利潤總額的比例分別為5.19%、3.86%、2.83%和4.01%，若被相關主管機構要求補繳、追繳，則公司經營業績將受到一定不利影響。
截至2022年6月30日，瀝高股份公司專職研發人員31名，占員工總數的比例為9.81%。公司的核心技術人員為胡仲杰、胡瀟、劉杰。目前，公司共擁有各項授權專利92項，其中發明專利9項，實用新型專利83項。
2019年-2022年1-6月，公司研發費用分別為1,019.35萬元、1,368.23萬元、1,195.39萬元和485.38萬元，占營業收入的比例分別為4.17%、4.39%、3.95%和3.78%，研發費用率一路下滑。
報告期各期，公司銷售費用合計分別為2,307.12萬元、1,417.49萬元、1,390.22萬元和647.21萬元，占營業收入的比例分別為9.43%、4.55%、4.60%和5.04%，遠高于可比同行均值2.06%、1.23%、1.18%和0.93%。
客戶集中度較高，下游客戶議價能力較強，應收和存貨雙高
2019年-2022年1-6月，公司對前五名客戶的銷售金額分別為1.419億元、1.886億元、1.586億元和7,266.71萬元，占主營業務收入的比例分別為59.82%、61.58%、53.22%和57.71%，客戶集中度較高。公司的主要客戶集中于風電和航空航天領域，行業本身均呈現相對集中的市場競爭格局，因此公司的客戶集中度較高，主要系業內領先的風電葉片制造及國有大型航空航天企業集團。大型跨國企業集團、央企國企等大型企業集團，具有較強的市場議價的能力。真空輔助材料的供應商相對而言規模均較小，面對下游客戶的議價能力相對較弱。
2019年-2022年1-6月，瀝高股份向前五名供應商合計采購金額占采購總額比例分別為52.79%、43.23%、36.79%和41.40%。公司直接材料占主營業務成本中產品成本的比例分別為71.41%、73.13%、74.39%和76.72%。公司產品的主要原材料系尼龍、滌綸、聚乙烯、丁基橡膠及其助劑、碳纖維、玻璃纖維等化工產品，其價格受國際原油價格、市場供需、技術普及程度等因素影響。行業主要原材料之一是尼龍66工業絲，其上游關鍵原材料己二腈的生產技術仍掌握在歐美少數發達國家手中，因此行業參與者需要對供應鏈進行高效管理。
2019年末-2022年6月末，瀝高股份應收票據及應收賬款的賬面價值合計分別為9,715.52萬元、1.266億元、1.198億元和1.315億元，占期末資產總額的比例分別為32.48%、35.95%、28.70%和27.49%。公司存貨賬面價值分別為6,867.68萬元、6,699.66萬元、7,404.08萬元和9,992.50萬元，占期末資產總額的比例分別為22.96%、19.02%、17.73%和20.89%。
從瀝高股份的現金流量上看，公司處于長期的現金緊缺狀況，報告期其現金及現金等價物凈增加額分別為379.91萬元、-276.90萬元、998.87萬元和864.91萬元。
產能利用率波動下降，子公司曾受罰
瀝高股份擬投資建設航空航天用真空袋工藝材料生產項目，新增年產500萬平米航空航天用真空袋薄膜、240萬平米航空航天用透氣氈、600萬平米航空航天用脫模布、1,200萬米航空航天用密封膠帶以及300萬平米航空航天用分隔薄膜。
碳纖維復合材料中心建設項目，擴大常規熱壓罐成型碳纖維、玻璃纖維飛機零部件的生產規模達到1,000套，新增一條模壓工藝生產線，生產能力500件/年，新增一條RTM工藝生產線，生產能力500件/年，新增一條飛機部件裝配產線，年裝配能力1,000套。
值得注意的是，2021年，公司主要產品脫模布、真空袋薄膜、密封膠帶、導流網的產能利用率均大幅下降，產能利用率分別為75.22%、76.37%、53.40%和67.95%。
2022年4月21日，公司的全資子公司寧波瀝高因存在“未將危險化學品（氫氧化鈉）存放在專用庫中”、“儲存危險化學品未采取可靠的安全措施。存放丙酮的備貨庫內安裝的監控設備為非防爆電器”和“未建立安全風險分級管控制度”三項事項受到寧波杭州灣新區應急管理局合計11萬元的行政處罰。
2020年5月28日，慈溪海關出具甬慈關緝違字〔2020〕0004號慈溪海關行政處罰決定書，2018年至2019年8月期間，因寧波瀝高向海關申報進口的5票貨物存在漏報海運費、提貨費等相關費用，根據有關規定，慈溪海關向寧波瀝高罰款人民幣2,000元。
2017年5月，子公司寧波瀝高曾因與前員工洪智文（在上班期間被機器毀損左手被認定為工傷）的勞動爭議成為被執行人。2016年其還與劉建中起過勞動爭議后主動撤訴。