在業(yè)績迅速提升的同時，知原藥業(yè)存貨規(guī)模也快速增長，存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢
《投資時報》研究員? 辛夷
(資料圖)
皮膚是人類身體中最大的器官，也是人體的保護(hù)屏障。近年來，大氣環(huán)境污染、快節(jié)奏生活等都加劇了皮膚病的感染發(fā)病率。相應(yīng)地，皮膚藥物的市場需求量也隨之上漲。
近日，主要從事皮膚領(lǐng)域藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣服務(wù)的公司——江蘇知原藥業(yè)股份有限公司（下稱知原藥業(yè)）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主板上市。
本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4330萬股，擬募集資金7.01億元，將全部用于“知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴建項目”“研發(fā)中心項目”及補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱知原藥業(yè)招股書注意到，2020年至2022年（下稱報告期），在業(yè)績迅速提升的同時，公司存貨規(guī)模快速增長，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。另外，該公司重營銷輕研發(fā)，還有高額學(xué)術(shù)推廣費值得關(guān)注。
對于前述提到的情況，知原藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時報》研究員表示，報告期內(nèi)防控政策放開后，疫情在短時間內(nèi)快速傳播，公司無法準(zhǔn)確估計疫情的持續(xù)時間和影響程度，因此在2022年末適當(dāng)增加了存貨儲備，導(dǎo)致存貨賬面余額增加較多。
在推廣費用方面，公司委托專業(yè)化推廣服務(wù)商進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣服務(wù)，推廣服務(wù)商就公司產(chǎn)品向各級醫(yī)療機構(gòu)對進(jìn)行推廣，提高公司產(chǎn)品市場認(rèn)知度的同時也向公司提供市場調(diào)研、營銷策劃等咨詢服務(wù)。
報告期內(nèi)，公司信息收集費和市場調(diào)研費占比總體上均呈下降趨勢。同時，自 2020 年開始，公司推進(jìn)阿里健康等電商平臺銷售，可獲得實時數(shù)據(jù)反饋以掌握部分市場情況，對于傳統(tǒng)的線下市場信息搜集、調(diào)研及咨詢的依賴有所減少。
存貨大增112.98%
知原藥業(yè)前身是成立于1999年3月的江蘇知原藥業(yè)有限公司（下稱知原有限）。2020年11月，知原有限整體變更為股份有限公司。
該公司主營業(yè)務(wù)為皮膚領(lǐng)域和腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣服務(wù)，主要產(chǎn)品包括復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏、甲硝唑凝膠等皮膚類產(chǎn)品以及昆仙膠囊、火把花根片等腎病類產(chǎn)品。
報告期內(nèi)，公司業(yè)績快速增長，盈利能力不斷增強。營業(yè)收入由2020年的3.88億元增至2022年的8.60億元，各期凈利潤分別為5246.03萬元、8745.81萬元、1.34億元，2021年及2022年增幅分別高達(dá)66.71%及53.25%。
但同時，該公司存貨增速也較快。各期末，公司存貨賬面價值分別為3033.72萬元、4122.00萬元、8881.43萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.86%、10.60%、19.07%。2021及2022年末，知原藥業(yè)存貨賬面余額增幅分別為37.75%、112.98%。
其中，庫存商品在存貨中的占比最高，2022年占比達(dá)59.01%；且?guī)齑嫔唐焚~面余額由2020年的1713.63萬元增至2022年的5289.18萬元，增幅高達(dá)208.65%。
對此，知原藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時報》表示，報告期內(nèi)，由于新冠疫情防控政策放開后，疫情在短時間內(nèi)快速傳播，公司無法準(zhǔn)確估計疫情的持續(xù)時間和影響程度，因此在2022年末適當(dāng)增加了存貨儲備，導(dǎo)致存貨賬面余額增加較多。?原材料主要為丙酸氯倍他索、聯(lián)苯芐唑和他克莫司等，均是與公司生產(chǎn)制造相關(guān)的原料；庫存商品主要為聯(lián)苯芐唑溶液、他克莫司軟膏和甲硝唑凝膠等。公司存貨結(jié)構(gòu)分布合理，符合業(yè)務(wù)特點。
同時，公司制定了謹(jǐn)慎的存貨跌價準(zhǔn)備計提政策。存貨跌價準(zhǔn)備計提政策符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，與公司資產(chǎn)質(zhì)量實際狀況相符，存貨跌價準(zhǔn)備計提充分、合理。
2022年末知原藥業(yè)存貨構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來源：知原藥業(yè)招股書
線上收入占比提升
知原藥業(yè)銷售模式主要以經(jīng)銷模式和電商平臺模式（B2B）為主，直銷模式整體占比較小。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期經(jīng)銷模式產(chǎn)生的收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為66.67%、63.44%、51.55%，整體呈現(xiàn)下降趨勢；而電商平臺銷售收入占各期主營業(yè)務(wù)收入比分別為17.34%、32.14%、44.69%，呈現(xiàn)大幅上升趨勢。
《投資時報》研究員注意到，該公司從2020年開始通過靈活運用線下推廣及新媒體營銷等方式提高品牌知名度，加強與阿里健康、拼多多等電商平臺的合作，使得電商平臺銷售收入快速上漲。
而電商平臺的運用也使得知原藥業(yè)大客戶發(fā)生變動。2020年，該公司第一大客戶為廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（下稱白云山集團(tuán)），阿里健康大藥房為第二大客戶。而在2021年和2022年，阿里健康大藥房均是知原藥業(yè)第一大客戶，銷售占比從2020年的12.60%提升至2022年的28.61%。
另外，《投資時報》研究員注意到，知原藥業(yè)存在大客戶與大供應(yīng)商重疊的情形。白云山集團(tuán)不僅是該公司第一、第二大客戶，也始終是其第一大供應(yīng)商，各年度占采購總額的比例均超30%，采購內(nèi)容包括昆仙膠囊、聯(lián)苯芐唑。知原藥業(yè)對白云山集團(tuán)銷售內(nèi)容包括昆仙膠囊、火把花根片、復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏等產(chǎn)品。
同時報告期內(nèi)，該公司采購昆仙膠囊的單價分別為20.21元/盒、21.30元/盒、28.24元/盒，但銷售單價分別為70.95元/盒、83.94元/盒、89.38元/盒，超出采購單價的3倍。
對于客戶供應(yīng)商重疊及產(chǎn)品定價，知原藥業(yè)方面表示，?公司2022年第三大銷售客戶“廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司”包括：廣州白云山陳李濟藥廠有限公司、廣州欣特醫(yī)藥有限公司及廣州采芝林北商藥材有限公司，以廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司的名義匯總披露。
白云山集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模廣泛，其中部分子公司跟國藥、華潤、上藥一樣為全國性商業(yè)配送公司，知原藥業(yè)全系列的產(chǎn)品都會與其進(jìn)行合作。知原藥業(yè)采購昆仙膠囊系向白云山集團(tuán)下屬企業(yè)陳李濟藥廠，知原對外銷售的昆仙膠囊的客戶是白云山集團(tuán)內(nèi)的其他企業(yè)，不是陳李濟藥廠。
其次，根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會等部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)藥品價格改革意見的通知》，從2015年6月1日起取消絕大部分藥品政府定價，不再實行最高零售限價管理，按照分類管理原則，通過不同的方式由市場形成價格。
2022年知原藥業(yè)向前五名客戶的銷售情況
數(shù)據(jù)來源：知原藥業(yè)招股書
高額學(xué)術(shù)推廣費
從費用方面來看，招股書顯示，知原藥業(yè)各期銷售費用分別為1.46億元、1.92億元、3.33億元，占各期營業(yè)收入的比重分別為38.74%、37.66%、37.72%。而研發(fā)費用占營收的比重分別為6.15%、5.77%、4.27%，占比逐年下滑且不及銷售費用的零頭，且該公司的研發(fā)費用中委外研發(fā)費用占大頭，占比均超40%。
另從人員配比上來看，截至2022年末，知原藥業(yè)（含子公司）在冊正式員工總數(shù)為609人，其中銷售人員有238人，占比39.08%，而研發(fā)人員66人，占比10.84%。
具體來看，知原藥業(yè)銷售費用中七成以上是市場推廣費，市場推廣費主要是該公司參與各類專業(yè)會議的學(xué)術(shù)推廣服務(wù)費、電商平臺營銷費以及廣告費用等。其中，學(xué)術(shù)推廣費又占據(jù)市場推廣費的“大頭”，各期費用分別為9417.27萬、8498.44萬、1.21億元，三年合計達(dá)3.00億元，而公司近三年凈利潤合計僅2.74億元。
學(xué)術(shù)推廣費是醫(yī)藥企業(yè)銷售費用的重要組成部分，其合規(guī)性審查歷來是醫(yī)藥企業(yè)IPO審核關(guān)注重點之一。
對此，知原藥業(yè)方面向《投資時報》研究員表示，報告期內(nèi)，公司委托專業(yè)化推廣服務(wù)商進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣服務(wù)，推廣服務(wù)商就公司產(chǎn)品向各級醫(yī)療機構(gòu)對進(jìn)行推廣，提高公司產(chǎn)品市場認(rèn)知度的同時也向公司提供市場調(diào)研、營銷策劃等咨詢服務(wù)。
在知原藥業(yè)學(xué)術(shù)推廣費中會務(wù)費占比逐年增長，報告期內(nèi)分別為6399.38萬元、5966.02萬元、8754.59萬元。知原藥業(yè)解釋稱，主要是因開展學(xué)術(shù)會議、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等產(chǎn)生的費用，總體呈上升趨勢，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模增長，會議場次增多。
知原藥業(yè)市場推廣費主要構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來源：知原藥業(yè)招股書