巨頭狂斬9%？
2月8日，一則關于抖音上線外賣的消息，給美團股價蒙上了一層陰影，美團-W盤中最深跌幅9%，市值蒸發逾900億港幣。抖音蠶食美團外賣份額的討論持續發酵，也給美團即將披露的財報，增加了一份不確定性。
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截至發稿，根據Bloomberg機構的一致預期，美團-W四季度營收為578.54億元人民幣，同比+16.8%；EBITDA27.15億元，同比+235.1%；調整后凈利潤為6.42億人民幣，同比+116.3%。
這次財報，能否拯救美團的股價回踩，本次財報需要關注什么？
從去年Q2開始，美團最新的業務披露口徑改為核心本地商業和新業務兩大板塊。其中，核心本地商業包括餐飲外賣和到店、酒旅、美團閃購等。新業務包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）等。
四季度疫情的復燃，外賣業務受益于疫情管控的影響，因此本次財報需要關注單量上升情況。 由于三季度削減成本效果明顯，高管曾預計四季度利潤和利潤率將繼續改善，當季需重點關注。 從疫情放開和通關政策來看，酒旅復蘇將是今年一季度的一大看點。接下來，我們具體拆解機構對于Q4財報數據的預測。
外賣占據本地核心商業收入大頭，多家機構認為，Q4美團外賣單量增速放緩。以浙商證券為例，預計四季度外賣業務日均訂單4548 萬，同比提升 7.0%，增速有所下滑。冬季補貼季節性的提升、騎手防疫補貼，單均收入同比或有所提升，而單均利潤環比略有下降至 0.97 元/單。測算外賣業務收入將會達到311.5 億，同比增長19.2%，超一致性預期2.47%。預計經營利潤 40.6 億，經營利潤率 13.0%。
國海證券則偏樂觀，預估整體單量同比提升 11%至 43 億筆，單均 OP 約 0.98 元/單，餐飲外賣業務營收同比增長 23%至 322 億元。
看點在于閃購業務，單量預計保持高增。在雙十一、元旦等節日營銷投放以及藥品補貼下，國海證券預計 2022Q4閃購季度單量同比增長 44%至 4.9 億單，持續保持高速增長。
但考慮到美團四季度加大了世界杯廣告投入以及騎手成本，虧損或環比擴大（同比仍大幅改善），浙商證券測算閃購收入 32.5 億，同比增長 58.4%，預計經營利潤-3.5 億，經營虧損率-10.6%。
對于新拓展的香港地區市場，美團的策略較為保守。美團方面表示，目前在香港只有一些非常小的測試項目，理餐食服務方面香港同內地的不同，配送模式可能也不一樣，團隊需要更多時間來學習當地的運營模式。
近日，有報道稱抖音將于3月1日上線全國外賣服務，但隨后遭到否認。其實，抖音“團購配送”上線已經將近半年，其商業邏輯依然為“內容種草+轉化變現”，餐飲商家需要投入大量人力資源，制作優質內容，保持宣傳頻率才能獲客。在北京、上海、成都試點期間，媒體報道的商家的反饋暫不如預期。
從配送端看，抖音外賣短期面臨成本較高的問題。根據媒體報道，抖音外賣目前客單價偏高，普遍高于美團。浙商證券認為，這是因為商家選擇抖音外賣的成本更高，所以只能做高客單價的商品，才能得到彌補。抖音外賣相比美團外賣成本更高是因為配送端缺乏規模效應。
抖音本地生活市場也面臨滲透率不足問題。麥格理認為，市場無需過分擔心抖音進軍本地服務業務令競爭加劇，因為本地服務業的市場滲透率仍然很低，對于多個參與者而言，仍有足夠的擴張空間。
隨著疫情影響消除，到店競爭格局邊際有所放緩，美團仍具備商戶運營和用戶評價等綜合競爭力。浙商證券指出，雖然抖音團購已成為到店行業重要參與者，但對美團的沖擊相比 22 年邊際或略有減弱。原因是2023 年線下人流逐步正常化，線下門店填充上座率需求有所下降，料抖音團購價格優勢將有所下降。
四季度，酒旅仍是受影響最大的業務，Q4的頹勢或已經在預期內。浙商證券測算 Q4 到店酒旅業務收入 75.1 億，同比降低 15.6%。中泰證券預計，到店酒旅業務22Q4因疫情影響繼續受到顯著沖擊，預計營收同比下降13%
不過到23年，受益于消費大盤恢復超預期，到店業務有望迎來快速反彈。今年節假期旅行復蘇明顯，用戶出游天數及出游距離增長趨勢都較為顯著。
國家稅務總局增值稅發票數據顯示，今年春節假期，全國消費相關行業銷售收入同比 22 年春節增長 12.2%；微信數據顯示，春節期間用戶使用微信支付線下支付交易量同增 23%。截至16日，“年夜飯”主題堂食套餐線上訂單量周環比增長118%。美團到店業務有望顯著受益于消費大盤的恢復，特別是 2月開始“返鄉”人群逐步返回高線城市后。
機構判斷， 2023 年美團到店業務或將呈現 GTV、收入高增狀態。中泰證券預計美團到店酒旅業務2023年的GTV增長22%。其中酒旅的勢能最強，預計GTV同比增長45%。
新業務方面，機構預計美團在23年將用更苛刻的視角審視該業務的成長性與投資回報比，降本增效，對應OPM的同比持續改善。
浙商證券表示，四季度，美團優選補貼、團長費用的降低，虧損環比繼續改善，但是由于兩輪車業務淡季影響，快驢也會受到封控影響，虧損有所擴大。
優選虧損改善和其他業務虧損擴大有所抵消，整體虧損環比持平。據浙商證券測算，Q4 新業務收入 165 億，與一致性預期基本持平，經營虧損 67 億，環比基本持平，經營虧損率 40.6%，環比略有改善。
11月16日，騰訊發布財報并宣布將派發所持有約9.58億股美團B類普通股（價值約1500億港元）的特別中期股息，美團股價當日開盤下跌6%，從此后一段時間來看，美團已逐步消化騰訊派息的利空因素，股價累計從底部最高反彈40%。
整體來看，騰訊此番派息所持美團股權，對美團影響可控，反而在經歷年初以來的盤整后，美團再度回踩至去年11月份的股價水平。
仍然要注意的是，股東收到派息后，不排除有進一步減持的可能，以騰訊大股東Naspers為例，在同月公司發布的業績新聞稿中表示，Naspers表示收到的美團股份將考慮出售，但未有提供更多細節。
美團自身表示，騰訊是美團的長期股東，并為公司發展提供了長期支持，我們的合作還將繼續。目前，美團已經進入了自給自足的發展階段，但是美團仍將繼續同騰訊在策略和運營層面的合作，為用戶和商家更多產品和服務，公司同騰訊的現有商業合作協議將于2023年底到期，但將討論續約的可能。
浙商證券將美團-W目標價由 163 提升至 208 港元。給予外賣業務23 年 25 倍 PE 估值，閃購業務 23 年 6 倍 PS 估值，到店業務 23 年 20 倍 PE 估值，社區團購 23 年 0.5 倍 GMV 估值，得出合理市≈227×25+167×6+186×20+1337×0.5=11054 億=12853 億港元（人民幣：港幣匯率取 0.86），浙商證券給予美團-W目標價由 163 提升至 208 港元，現價空間 15.2%，維持“買入”評級。
國海證券預計，公司 2022-2024 年營收分別為 2,194/2,854/3,545 億元，歸母凈利潤分別為-72/82/244 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 24/176/326 億元，對應攤薄 EPS 為-1.13/1.25/3.70 元；根據SOTP 估值法，給予 2023 年美團合計目標市值 12436 億元，對應目標價201 元人民幣/233 港元，維持“買入”評級。
風險提示：
1）消費恢復不及預期；2）抖音到店業務發展超預期；3）監管力度超預期