家里有“礦”，也要上市。
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編者按：本文來自微信公眾號 價值星球Planet（ID:ValuePlanet），作者：楊成純，編輯：唐飛，創業邦經授權發布。
借著新能源汽車的東風，電池相關企業掀起了上市熱潮。
江西九嶺鋰業股份有限公司（以下簡稱“九嶺鋰業”）便是其中之一。資料顯示，九嶺鋰業成立于2011年，被譽為鋰云母 " 四小龍 " 之一，擁有全球第一條萬噸級鋰云母提鋰產線。
九嶺鋰業借新能源汽車東風上市，可謂順理成章，但市場并不十分看好此次IPO。從九嶺鋰業招股書披露的信息來看，九嶺鋰業在財務和技術上，長板不明顯，短板反而突出。
從行業角度來看，九嶺鋰業曾經是行業中的領軍企業，如今卻逐漸掉出第一梯隊，被天齊鋰業、贛鋒鋰業等企業超越，為上市尋求突破，甚至不惜砍掉一半還多的估值。
這不僅折射出新能源汽車需求爆發帶來的鋰業格局變革，也反映了二線鋰業企業的處境——在頭部效應愈加明顯的情況下，二線鋰企業出路在哪？
失之毫厘、差之千里九嶺鋰業主營產品為鋰鹽類產品，該產品主要從鋰礦、鹽湖中提取而來，經過加工后形成工業級碳酸鋰和電池級碳酸鋰以及鋰鹽中間產品。
九嶺鋰業入局較早，依托于江西豐富的鋰云母資源，公司在碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產品的垂直一體化生產能力處于領先地位。
然而，九嶺鋰業未能跟隨新能源產能大爆發而“飛黃騰達”，反而與頭部鋰企業的差距越拉越大。
2021年，九嶺鋰業營收為8.54 億元，贛鋒鋰業和天齊鋰業的總營收已分別達到111.6億和76.63億。
從鋰鹽毛利率來看，2021年度，碳酸鋰等原料價格的飛漲讓全行業從中受益。2021年，天齊鋰業的毛利率為61.96%、贛鋒鋰業為47.76%，九嶺鋰業只有31.69%，并不具備明顯優勢。
市值上，贛鋒鋰業和天齊鋰業已分別達到1735億和1846億，而九嶺鋰業只有125億的估值，還不到另外兩家的零頭。
造成如今巨大差異的主要原因，是路線差異和對于時機的把握能力。
九嶺鋰業使用國內鋰云母作為原材料，采用云母提鋰技術，天齊鋰業和贛鋒鋰業則是大量采購國外鋰輝石，進行加工。
九嶺鋰業一開始便將鋰礦主動權緊攢手中，這本無可厚非，但隱患在于鋰礦品質差異較大。九嶺鋰業擁有開采權的鋰礦品位低，氧化鋰平均含量為0.51%。鋰輝石有相當部分是精鋰礦，氧化鋰含量能達到1%-1.5%，甚至更高。品質差異帶來的生產成本差異，直接反映在了企業的毛利率上差距上。
低品質鋰礦，也會加長從提取鋰礦到生產為可用于新能源電池規格標準的周期，這導致九嶺鋰業在2020年下半年至2022年上半年新能源汽車需求大爆發，鋰礦供不應求、價格大漲的時候，沒能大面積吃到紅利。
再加上鋰云母提鋰產業技術尚不算成熟，市場接受度相對較低，鋰鹽產品議價能力不及坐擁大量鋰輝石的贛鋒鋰業和天齊鋰業等。
其他龍頭“吃肉”，九嶺只能“喝湯”，還在于九嶺鋰業很大程度上誤判了鋰的需求形勢。
2020上半年，碳酸鋰市場行情低迷，鋰鹽產品毛利率從2019年度的14.32%跌至4.95%。九嶺鋰業選擇求穩，減緩鋰鹽產品后端的產能釋放。
不曾想這波低迷實則是欲揚先抑，寒冬之后直接接入盛夏，鋰電池需求很快爆發。2020年下半年行業復蘇，鋰價瘋漲，天齊鋰業和贛鋒鋰業憑借提前布局的大量鋰礦資源，在這一波浪潮中，作為動力電池的上游企業，贏麻了。
沒有選擇逆勢擴張的九嶺鋰業則措手不及，被其他企業落在了身后。
壯士斷腕，能否卷土重來？今年3月，通過一系列股權運作，九嶺鋰業的整體估值達到125億元，但在此次IPO中，九嶺鋰業擬發行15%的股權，募集7.6億元資金用于項目建設，對應整體估值為50.67億元，一二級市場估值出現了倒掛。
九嶺鋰業寧愿自減“血量”也要IPO，在一定程度上印證了其上市的迫切性。
在產能大爆發的時候，向上，九嶺鋰業沒能及時跟進原材料資源；向下，由于沒有及時預判碳酸鋰等原材料價格上漲，提前做好原料鎖定等措施，又造成盈利空間被壓縮。
為了緩解這一問題，九嶺鋰業在研發上花了一定力氣。根據其招股書信息，2019年-2021年，九嶺鋰業的研發費用分別為1246.52萬元、1157.4萬元、1472.59萬元。
即便這樣，九嶺鋰業的研發投入在行業中仍處于低位。據挖貝網報道，272家鋰電池概念股同期的研發費用總額為1164億元，平均研發費用為4.28億元，遠高于九嶺鋰業。
圖源：招股書
就算是單和同業公司相比，九嶺鋰業也落伍了。招股書顯示，2021年行業內公司的研發費用率平均值為2.39%，而九嶺鋰業的研發費用率只有1.72%。
研發上的不足也影響了九嶺鋰業的專利積累。招股書中披露了九嶺鋰業37項發明專利，這與贛鋒鋰業的98項、天齊鋰業的145項存在明顯差距。
圖源：愛企查
受限于自身品質，鋰云母的技術成本原本就更高，按照這樣的研發投入，在降本增效上，難有競爭力。
隨著鋰礦產能的充分釋放，鋰原料供不應求的局面已大幅緩和，碳酸鋰等原料價格也停止繼續上升的趨勢。
從上游買礦的收益遠不如前兩年，向下游動力電池輸送重要材料，是合理路線。但受限于當前技術和財務狀況，九嶺鋰業在這片紅海中，很難搶占先機。
再加上九嶺鋰業作為家族企業，在企業管理體系上并不具備明顯優越性。依照目前情況，九嶺鋰業在一級市場很難走的更遠。將目光投向二級市場，是為數不多的選擇。
九嶺鋰業IPO有兩大關鍵點——讓產業看到其鋰礦的自足有保障；讓市場看到其鋰鹽產品毛利潤能會有所提升。這兩點難度都不小。
招股書中提到，九嶺鋰業在招股書中提到擬募集2.95億元新增年產5000噸氫氧化鋰、1萬噸高純碳酸鋰的產能。這是九嶺此次IPO的殺手锏，但也很可能會進一步暴露其原材料的不足。
圖源：招股書
IPO另外一個募資大項是研發中心綜合大樓建設，此舉顯然是旨在彌補九嶺鋰業科技研發上的短板。
圖源：招股書
如果能通過IPO募資到一定量的資金，用于技術投入，以及優化內部管理層和人才結構，九嶺鋰業也并非完全沒有翻盤的可能。
二線鋰企業，路在何方除了九嶺鋰業，還有諸多鋰業企業在最近半年內爭相上市。
據不完全統計，今年以來已經有30家鋰電企業沖刺IPO。6家企業上市成功，24家企業正處于IPO沖刺進程中。其中，3家已通過上市委員會審核；6家已提交注冊或注冊已生效，5家正處于問詢階段，7家剛剛完成招股說明書的遞交和受理。另有3家中途離場，已中止審核。
在成功上市的6家企業中，有5家鋰電企業都比預計募資更多。其中華盛鋰電欲募集資金達7億元，于7月4日完成募資達25.74億元；銅冠銅箔計劃募集資金為11.97億元，實際募集資金35.79億元，騰遠鈷業預計募集21.98億元，實際上募集的資金接近55億元。
超募的產生說明市場對鋰材料看好。但這個市場的馬太效應正在遞增，行業頭部企業，已占據大部分產能。
天齊鋰業產能已達到3.45萬噸/年碳酸鋰、0.5萬噸/年氫氧化鋰、0.45萬噸氯化鋰以及800噸金屬鋰，預計今年的鋰鹽權益產量將達到14.17萬噸；贛鋒鋰業達到12.6萬噸的鋰鹽產能，預計到2025年將形成年產30萬噸LCE的鋰產品供應能力；江特電機2022年鋰鹽產量約2-2.7萬噸，同時投建2萬噸鋰鹽項目。
換句話說，留給二線鋰企業的生存空間，不多了。
鋰電池產業，位于新能源汽車大產業的中游。在鋰電池產業內部，又可以分為上游原材料；中游電池關鍵材料供應商；中游末端電池制造商；下游產品應用終端。
相比于動力電池，已經有較成熟的格局和穩定的下游車企合作廠商，位于中上游的鋰電材料企業，行業整體還有待梳理，尤其是二線企業的命運，和此次IPO風暴的結果，緊密相連。
從未來的情況來看，九嶺鋰業未來也充滿挑戰。有券商分析，2023年鋰供需將達到緊平衡的狀態。
贛鋒鋰業董事長李良彬在中國鋰業大會上公開表示，鋰資源足夠滿足全球新能源車發展需要，隨著全球鋰項目高潮的到來，鋰鹽價格有可能發生逆轉。另外根據美國地質調查局披露的數據顯示，2021年全球已探明鋰資源量為8856萬金屬噸。去年全球鋰礦產量折合10.5萬金屬噸，僅為探明儲量的0.48%。
在市場和產能都日趨飽和的情況下，如LFP材料、電解液、鋰電銅箔等材料的產能都接近頂點，誰能在新技術、新材料的研發上取得進展，實現降本增效的重大突破，將是決定成敗的勝負手。
參考資料：
[1]《業績大增估值反現倒掛 ，九嶺鋰業闖關IPO都有哪些“勝負手”？》，投資者網
[2]《毛利率不及預期致擴產停擺，九嶺鋰業或已錯失發展良機》，愛集威App
[3]《30家企業沖刺IPO，鋰電行業迎來大爆發》，澎湃新聞
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