紅周刊丨王宗耀
今年以來，因政策風口和避險需求，新能源板塊的鋰、光伏組件，以及貴金屬黃金板塊的業績表現繼續出色，Wind數據顯示，今年上半年申萬鋰行業整體歸母凈利潤同比增長了1073.5%，光伏電池組件整體歸母凈利潤同比增長了2012.5%，黃金板塊的整體歸母凈利潤同比增長248.84%。而除了這三大風口之上的板塊，得益于網購的增長和“單價戰”平息影響的快遞行業也在2022年上半年成功崛起，一掃2021年的“增收不增利”窘態，不僅營業總收入實現同比增長40.73%，且歸母凈利率也同比增長了188.31%。
(相關資料圖)
在市場表現上，無論是鋰、黃金還是光伏電池組件，上半年整體市場表現上均能夠與業績增長維持同步，分別上漲了10.22%、2.46%和14.46%（同期上證指數下跌了6.63%），可讓人意外的是，整體業績同樣實現大增的快遞行業卻表現不佳，板塊指數不僅跑輸大盤下跌了9%，且截至8月末，跌幅進一步放大至 13.84%。
表1 中報業績表現優秀板塊整體漲跌情況（單位：%）
注：數據來源于Wind；區間漲跌幅為流通市值加權平均值
對于快遞行業，在《紅周刊》此前刊發的《單票價格提升，“價格戰”硝煙散去，國際化或是快遞行業第二增長曲線》的一文中，曾對快遞行業的發展狀況進行過詳細剖析，明確指出困擾快遞行業發展的“價格戰”已然硝煙散盡，快遞單票價格進入低點后已然開始回升。此外，行業內上市公司通過股權并購也在不斷擴大市場規模，相互融合過程中逐步實現了“你中有我，我中有你”局面，特別是行業內幾家資金實力雄厚的龍頭企業，在固守原有業務的基礎上，還開辟了業績第二增長曲線，通過購買飛機，建設機場等方式向國際市場進軍。可今年以來的市場表現不佳卻有些讓人意外，似乎從側面反映出快遞公司的業績增長背后或有著不為人知的隱秘。
快遞公司業績整體向好
股價表現兩極分化
財報數據顯示，目前在A股上市的快遞公司有順豐控股（002352.SZ）、圓通速遞（600233.SH）、韻達股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH），在這5家快遞公司中，“王者”無疑是順豐控股。今年上半年，順豐控股的收入和凈利潤分別增長了47.22%和692.89%，兩項數值表現為5家公司中最好。營業總收入增幅排在第二的是申通快遞，其營收增速為35.78%，凈利率增速為225.29%。相比之下，圓通速遞業績增速要慢于申通，但收入規模和利潤規模超過了申通。韻達股份收入增速雖然表現尚可，但凈利率增速在行業內卻是最慢的，而且也是唯一一家凈利潤增速低于營業收入增速的公司。至于德邦快遞，則出現了最為奇特的情況，即在營業收入基本原地踏步下，凈利潤增速卻高達501.21%，成為5家快遞公司中的利潤同比增長的亞軍。
表2 快遞行業中報業績增長情況（單位：億元）
此外，作為快遞行業代表公司之一的中通快遞雖然是在港股和美股同時上市的企業，但該公司今年上半年業績表現同樣不錯，不僅實現營業收入165.6億元，同比增長了20.03%，且凈利潤也實現了27.11億元，同比增長48.51%。
整體來看，幾家快遞公司的業績表現均相當優秀，但有意思的是，在業績優秀背后卻是市場表現兩極分化，其中，德邦股份今年前8個月上漲了28.25%，申通快遞上漲了22.99%，圓通速遞上漲了18.50%（同期上證指數下跌了12.02%），而整體業績表現最好的順豐控股卻下跌了28.02%，同樣，營收增速尚可的韻達股份也下跌了17.45%。此外，中通快遞在港股的表現也并不好，區間跌幅也達到了4.16%。
表3 快遞行業公司市場表現（單位：％、倍、億元）
圖1 中通快遞區間漲跌情況
數據來源：Wind
京東收購刺激德邦股價表現
基本面穩定促圓通、申通股價保持上行趨勢
快遞公司基本面表現同樣都優秀，可為何在二級市場上的表現又差別很大呢？
首先以二級市場表現最為優秀的德邦股份為例，其今年股價上漲主要分為兩個階段：第一次大幅上漲的階段是在2月23日至3月28日，在此期間，區間最大漲幅高達110.5%，若分析其股價上漲的背后原因，可發現與京東邀約收購德邦股權有關。
今年3月，德邦股份發布公告稱，公司收到京東卓風的要約收購通知：“京東卓風通過受讓德邦控股部分股份且同時接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對應的表決權的方式，合計可取得德邦控股99.9870%股份的表決權并實現對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份。”在這一消息催化下，德邦股份股票一經復牌便連續漲停。需要注意的是，早在其2月28日停牌之前的一周，德邦股價就已經開始表現，自2月23日開漲，經歷中間停牌、復牌后，至3月28日22.25元的最高價后才開始出現大幅回落。
圖2 德邦股份股價走勢圖
數據來源：Wind
德邦股份股價第二階段較大漲幅是在9月6日至9月8日期間，連續三天漲停。這次大漲是在德邦中報披露后出現的。中報數據顯示，德邦股份今年上半年實現營業收入148億元，同比下滑了0.59%；凈利潤0.94億元，同比大增超500%。表面上，這次大漲可能與業績的大增有關，可事實卻并未如此。
德邦股份上半年的凈利潤雖然實現大增，但細分分析可發現，其業績大增的原因卻并非全部來自經營本身，因為其上半年非經常性損益中涉及政府補助就高達2.05億元，如果扣除非經常性損益影響，則德邦股份歸母凈利潤實際上還虧損了7000多萬元。當然，若相比上年同期虧損1.59億的扣非損益，顯然是有較大幅度減少的。也因此，驅動其二級市場近期股價大漲的原因，恐怕依然與投資者看好京東收購德邦股權后的協同發展有關。
申通快遞股價今年前8個月的漲幅為23%，就其業績表現和股價表現看，兩者是有一定相關性的。在今年4月末，申通快遞發布2021年年報的同時也發布了2022年一季報，雖然其2021年業績出現巨虧，但從一季報數據看，其成功扭虧為盈，不僅收入同比增長了35.91%，且歸母凈利潤也增長了218.84%。也就是在其發布利好的一季度業績預告后，股價開始表現，在4月27日至7月21日的波段上漲中，整體漲幅超過了70%。
圖3 申通快遞股價走勢圖
數據來源：Wind
申通快遞中報披露，2022 年上半年，公司完成快遞業務量約 56.80 億件，同比增長 17.54%；市場占有率約為 11.09%，同比上升 1.31 個百分點；實現營業收入149.60億元，較去年同期增長35.78%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.89 億元，較去年同期增長228.94%，同比扭虧為盈。或正是其業績良好支撐下，在近期市場持續調整中，申通股價仍維持在較高位置盤整。
圓通速遞的股價在今年前8個月上漲了18.50%，雖然表現比不上德邦和申通，但若將觀察周期拉長，則可發現其股價從2021年9月就已經開始攀升，在近一年市場調整中，逆勢上漲了一倍多。
圖4 圓通速遞股價走勢圖
數據來源：Wind
圓通速遞上漲的股價表現同樣與其業績增長匹配，其2021年營收增速為29.36%，凈利潤增速為18.39%。進入2022年后，公司上半年完成單量高達80.85億件，同比增長了9.09%，疊加單票價格的上漲，上半年營業收入增幅表現不錯。此外，在營業成本有所下降、期間費用增加幅度低于收入增幅下，最終也帶來了凈利潤的明顯增長。
表4 快遞行業公司近兩年業績同比增長率（單位：%）
韻達業績增速向左
股價表現向右
相比上述企業，韻達股份今年上半年的市場表現是讓人失望的，良好的業績表現并未能在股價中體現。今年前8個月，韻達股份的區間跌幅為-17.45%，這一表現與其2021年下半年的一波上漲表現迥然相反。去年下半年，韻達股份上漲了48%，而同期上證指數僅上漲了1.35%。
圖5 快遞公司股價走勢圖
進入2022年后，韻達股份上半年完成快遞業務量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，相比上年同期16.73%的占比略有下降。收入方面，實現營業收入228.26 億元，同比增長 25.36%；實現凈利潤5.4億元，同比增速為18.88%。雖然上半年營收增速尚可，但凈利潤增速弱于行業內其他公司，若究其背后原因，與其2021年業績表現過好或有一定的關系。
韻達股份2021年年報數據顯示，公司2021年營業收入同比增長了24.56%，凈利潤也同比增長5.06%，是業內為數不多實現增長的公司，這導致其今年的業績基數相較行業內大多數業績下滑的公司明顯要高，進而也導致公司今年上半年業績同比增幅較其它公司要小。
此外，今年上半年韻達股份的期間費用也出現了大幅上漲，相比去年同期上漲了32.68%，成為行業內增幅最高的公司，遠超營業收入漲幅。在期間費用中，公司的財務費用增幅最大，上半年同比增幅高達160.90%，而這恰恰成為削弱公司利潤增長的最重要因素。
表5 韻達股份成本費用情況表（單位：億元）
不過，從經營情況來看，2022年韻達完成快遞業務量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，行業排名第二。今年上半年其表現最好的是中轉費收入，這部分收入同比增速高達65.16%，金額一舉超過了派單收入，成為其收入結構中占比最高的主力軍。
順豐控股是今年上半年收入與利潤的“雙增王”，之所以如此，除了去年利潤基數相對較低外，從其收入構成不難發現，順豐收入增長最大的動力在于供應鏈及國際業務。該項業務目前已經是除時效快遞之外的第二大收入來源，從其分部對外收入及凈利潤情況能夠看出，今年上半年，順豐供應鏈及國際分部實現的收入金額達475億元，相比上年同期增長了440.87%，而該分部實現的凈利潤則接近17億元，增幅達到了2661.47%。
值得一提的是，順豐最重要的收入來源速運分部相比上年同期增長雖然是并不明顯，但該分部實現的凈利潤卻大幅增加163.3%。此外，大件分部、同城分部利潤增速也均超過收入增速。從背后原因來看，主要是因單票價格提升所致。
需要注意的是，單票價格的提升主要來自于快遞漲價，在經過“價格戰”的洗禮后，行業內維持價格的相對穩定恐怕才是主流，快遞公司持續漲價的可能性并不高。因此，結合順豐上半年的增長結構不難看出，其傳統的快遞業務雖然仍保持一定增幅，但恐怕很難再有驚人的表現，也因此，供應鏈及國際業務或許才是順豐未來業績獲得增長的重要看點。
表6 順豐控股分部收入及利潤構成情況（單位：千元）
順豐控股的供應鏈及國際業務主要提供國際快遞服務、國際貨運及代理服務、供應鏈服務，該業務創造的收入最主要的來源是其去年四季度收購合并香港聯交所上市公司嘉里物流51.5%的股權。從嘉里物流的收入表現來看，其今年上半年實現收入412億元，同比增長31.2%。
當國內同行業公司還在籌措資金購買飛機的時候，今年7月份，順豐自身攜手當地政府打造的鄂州花湖機場已經正式投入運營。再加上其收購嘉里物流，大幅擴大國際業務的舉措，順豐走向國際的步伐還在加快，相比之下，其國際化的速度已經走在了行業的前列。
圖6 順豐控股股價走勢圖
數據來源:Wind
快遞物流專家趙小敏在接受《紅周刊》采訪時曾表示：今年由于特殊行業環境以及宏觀因素的變化，出現了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個局面，跟過往有點不太相似，過往一般是淡季表現很差，旺季數據會更好，今年由于外在擾動因素（影響），出現了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個局面。不過預期在慢慢恢復常態，沒有更多突發因素的情況下，未來三到五年總體行業還是可以維持在10%左右的一個增速的。
快遞行業部分公司二級市場始終未有表現，整體行業的市盈率也有較大幅度的下降。而從基本面來看，規范行業發展的政策不斷出臺，此前導致行業增收不增利的“價格戰”硝煙散盡，快遞單票價格相比此前出現上漲，快遞行業業績整體表現向好，快遞公司也從國內化存量市場的競爭，向國際化第二增長曲線邁進。在這種背景之下，目前行業所表現出“業績向左，走勢向右”的狀況，又能持續多久呢？對此，需要投資人多加關注。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）