文：權衡財經研究員 余華豐
編：許輝
商業終端形象展示產業鏈涉及研發設計、生產制造、現場實施、售后服務等多個環節，環環相扣。不僅可以起到引導消費者、陳列展示商品的作用，還可以有效地組織空間、烘托整體環境氛圍，為顧客創造良好的消費體驗，傳遞企業文化和品牌形象。
(資料圖)
在這一領域掘金的上海金標文化創意股份有限公司（簡稱：金標股份）擬在深交所主板上市，保薦機構為東方證券。本次擬公開發行股份不超過2,000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金5.96億元用于品牌終端形象展示產品智能化生產基地項目（一期）、研發中心建設項目、營銷中心及網絡建設項目和補充流動資金項目。
金標股份股改后曾減資縮股，先分紅后募資補流；2020年營收凈利雙降，毛利率連續下滑；社保繳納披露不一，研發費用率下滑；客戶較分散，勞務采購占比高；應收增幅大，應收賬款周轉率一路下滑，存貨規模大。
股改后曾減資縮股，先分紅后募資補流
公司前身金標有限系由許光榮、劉志強、許光陽、葉威明共同出資設立的有限責任公司，設立時公司注冊資本為50.00萬元，其中許光榮以貨幣出資17.50萬元，劉志強以貨幣出資13.50萬元，許光陽以貨幣出資8.00萬元，葉威明以貨幣出資11.00萬元。
2017年12月13日，股東葉威明將其持有的金標有限188.00萬元出資額轉讓給許光榮、144.00萬元出資額轉讓給重慶鑲锫、400萬元出資額轉讓給重慶承信；劉志強將其持有的金標有
限104.00萬元出資額轉讓給重慶鑲锫；同意許光陽將其持有的金標有限152.00萬元出資額轉讓給重慶鑲锫。重慶承信和重慶鑲锫為公司員工持股平臺。
2017年12月27日，股東葉威明將其持有的金標有限300.00萬元出資額轉讓給自然人余衛軍。2019年10月，股份公司設立。2021年6月，股份公司減資，2021年4月27日，金標股份以當前總股本10,000萬股為基數，按1:0.6的比例對公司全體股東進行等比例縮股?？s股完成后，公司總股本為6,000萬股，每股面值仍為人民幣1元。
金標股份控股股東為許光榮，實際控制人為許光榮、劉志強、許光陽。截至招股說明書簽署日，許光榮直接持有公司33.88%的股份，通過重慶承信和重慶鑲锫間接持有公司2.19%的股份，合計持有公司36.07%股份；通過重慶承信和重慶鑲锫控制公司8.00%的表決權，合計控制公司41.88%表決權；為公司控股股東。劉志強直接持有公司25.96%的股份。許光陽直接持有公司17.48%的股份。三人合計控制公司85.32%的表決權，通過簽署一致行動協議對公司實施控制。
許光榮與許光陽系兄弟關系。許光榮擔任金標股份董事長，劉志強擔任金標股份董事、總經理，許光陽擔任金標股份董事、副總經理。三人的2021年薪酬均接近百萬元。
截至招股說明書簽署日，公司共有3家全資子公司，分別為金標形象、金標文化和金標設計。報告期內存在控股股東、實際控制人為公司融資提供擔保的情形。截至2021年12月31日，尚未履約完成的關聯擔保金額合計為2.485億元。
2019年1月、4月，公司合計派發現金股利2,000.00萬元；2022年1月，公司合計派發現金股利3,000.00萬元。合計5000萬元，而此次募投項目中，公司擬使用8,000.00萬元募集資金補充流動資金。
2020年營收凈利雙降，毛利率連續下滑
金標股份是一家集設計、研發、生產和安裝于一體的品牌終端形象展示綜合方案提供商。2019年-2021年，公司營業收入分別為4.442億元、3.766億元和5.231億元，凈利潤分別為7301.50萬元、6889.13萬元和8073.95萬元。
2019年-2021年，公司主營業務收入中終端形象展示產品銷售業務占比分別為96.23%、92.89%和89.17%，貢獻率均超過85%，為主營業務收入的主要來源。終端形象建設一體化服務和終端形象設計及項目管理服務業務，合計占比分別為3.77%、7.11%和10.83%。
汽車銷售、消費餐飲及汽車后市場是公司收入主要來源的行業，2019年、2020年和2021年，上述行業對公司主營業務收入的貢獻分別為83.94%、84.06%和84.33%，占比均超過80%。由于商業終端形象展示行業以下游客戶需求為導向，生產、銷售主要根據客戶銷售訂單進行。下游連鎖商業終端直接面對消費者，受宏觀經濟景氣程度的影響而呈現出一定的周期性。公司主要下游客戶所處行業包括汽車銷售、消費餐飲、汽車后市場、金融服務等領域，公司生產經營與下游行業的整體發展狀況、景氣程度有較為緊密的關系。
公司部分競爭對手包括上海金禹道具設計制作有限公司、中山日先聯亞展示用品有限公司、北京金車光電標識科技有限公司、吉林省林田遠達形象集團有限公司、廣東領先展示股份有限公司、上海史密斯品牌管理有限公司等。由于公司競爭對手中缺乏上市公司，公司選取了從事展覽展示業務的風語筑（603466.SH）和主營業務中包括展示架銷售業務的舒華體育（605299.SH）作為可比公司。
2019年-2021年公司毛利率分別為38.19%、34.13%和30.23%，毛利率連續下滑，與同行對比，毛利率高于舒華體育和風語筑，其中，風語筑毛利率是先升后降，2021年高于金標股份。
社保繳納披露不一，研發費用率下滑
2019年末、2020年末和2021年末，金標股份在職員工總數分別為607人、605人和720人。截至2021年末，公司及各子公司員工總數為720人，其中已繳納社會保險的人數為687人，占員工總數的比例為95.42%。查企信網顯示，2021年公司社保繳納人數為611人，子公司金標形象、金標文化和金標設計社保繳納人數分別為58人、11人和0人，合計為680人，比公司招股書披露的680人少7人。
2019年-2021年度，公司期間費用金額分別為9,135.99萬元、6,189.04萬元和7,648.36萬元，占營業收入的比例分別為20.57%、16.43%和14.62%。其中，公司的研發投入分別為2567.92萬元、1535.96萬元和1960.57萬元，占比分別為5.78%、4.08%和3.75%，占比一路下滑。各期銷售費用分別為3650.86萬元、2235.67萬元和2849.58萬元，三年合計8736.11萬元。
報告期內，金標股份未分配利潤的增加主要源于經營過程中產生的凈利潤，減少主要由于支付股東股利、整體改制轉出和提取法定盈余公積。報告期，公司的未分配利潤由百萬位直線上升。
截至2021年12月31日，金標股份應付賬款余額為8,529.70萬元，主要為應付供應商的貨款、勞務采購款及設備工程款；截至2021年12月31日，公司合同負債余額為3,694.26萬元，為根據合同向客戶預先收取的貨款。截至2021年12月31號，公司應交稅費余額為1,117.58萬元，主要為應交增值稅和企業所得稅。
客戶較分散，勞務采購占比高
商業終端形象展示行業主要通過招投標方式獲得客戶資源，部分新進入的競爭者為爭奪客戶資源，往往采用低價競爭手段，市場競爭日趨激烈，同時也使得業內競爭環境日趨復雜化。
目前，公司業務涵蓋汽車銷售、消費餐飲、汽車后市場、金融服務等行業領域，客戶主要為各領域內大型優質品牌企業。其中，汽車銷售領域品牌包括上汽大眾、一汽-大眾、一汽豐田、比亞迪、奇瑞、哈弗、特斯拉、威馬、理想、高合、金康賽力斯、豪爵鈴木等，涵蓋燃油汽車和新能源汽車的知名品牌；消費餐飲領域品牌包括耐克、肯德基、顧家家居、屈臣氏、五糧液、周大福等，同時拓展了包括京東之家、網易嚴選等新零售業態品牌；汽車后市場領域品牌包括馬牌輪胎、韓泰輪胎、中國石化、殼牌等；金融服務領域品牌包括浙商銀行、招商銀行、上海銀行、財通證券等；外銷客戶包括德國思特、加拿大PSG等。
公司采購的原材料主要包括鋁材類、電器類、鋼材類、亞克力類、鋁塑板類和貼膜類等，其中鋁材類、鋼材類和亞克力類材料2021年以來價格上漲幅度較大，對公司毛利率水平產生了一定影響。
金標股份根據下游客戶的需求，為其提供終端形象展示產品安裝或終端形象一體化建設等服務。按照行業慣例，公司與具備相應資質的勞務供應商進行合作，采用勞務服務采購方式解決現場實施的勞務用工需求。2019年-2021年，公司勞務服務采購金額分別為5,940.56萬元、4,168.32萬元和5,808.30萬元，占當期采購總額的比例分別為27.66%、21.41%和18.65%。
公司直接對外采購的成品主要為部分工藝較為簡單、附加值較低的產品。2019年、2020年和2021年，公司成品采購金額分別為4,953.91萬元、5,164.92萬元和8,199.22萬元，占產成品入庫金額的比例分別為27.38%、28.43%和31.02%，占比較高。
從金標股份的產能披露來看，其產能情況令人困擾，公司解釋其產品按照客戶需求進行設計和生產，呈現出較強的定制化和差異化特點，不同產品的材料組成、規格、工藝、生產流程差距較大，計量單位也多種多樣，包括件、套、米、平方米等，因此較難以傳統的統一單位計量公司產能和產量。報告期內，公司產能利用較為飽和，產銷情況良好。
應收增幅大，應收賬款周轉率一路下滑，存貨規模大
2019年末-2021年末，金標股份應收賬款賬面價值分別為3,289.72萬元、5,233.64萬元和9,465.19萬元，占各期末總資產的比例分別為8.06%、11.33%和16.40%，占相應期間營業收入的比例分別為7.41%、13.90%和18.09%，2020年和2021年增幅分別為59.09%和80.85%。各期，公司的應收賬款周轉率分別為11.93、8.32和6.57，一路降低。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9,273.45萬元、8,824.29萬元和9,465.50萬元，占各期末總資產的比例分別為22.72%、19.10%和16.40%，存貨規模較大。2020年和2021年公司應收賬款和存貨占流動資產的比例合計超過60%。
2019年末-2021年末，公司的流動比率分別為1.23、1.11和1.46，低于同行均值1.41、1.71和1.96；速動比率分別為0.72、0.64和1.01，低于同行均值1.03、1.29和1.47。各期資產負債率分別為45.70%、39.47%和41.56%，先降后升，2021年高于同行均值37.40%。
公司短期借款余額分別為4,234.99萬元、3,265.08萬元和5,042.87萬元，2021年較2020年增長54.45%。截至2021年12月31日，公司長期借款余額為2,139.79萬元，一年內到期的長期借款余額為281.87萬元。
2019年-2021年，公司現金及現金等價物凈增加額分別為-2,843.96萬元、-3,590.13萬元和5,206.50萬元。報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額均為正數，與公司凈利潤水平相匹配；公司投資活動產生的現金流量凈額均為負數，主要是由于公司為進一步擴大生產能力，在報告期內投資購建固定資產、在建工程等所致；報告期內公司籌資活動產生的現金流量凈額波動較大，主要是受銀行借款、股利分配等影響。