文｜商小樹
從一家名為“雷芬”的炒貨店，到如今，集合了新疆紅棗、靖江豬肉脯、臨安小核桃等800余款產品的“直營連鎖之王”，從個體工商戶到如今的上市公司，來伊份的成長之路值得稱道。
(資料圖)
2016年10月，“零食第一股”來伊份（603777）頂著光環登錄上交所主板，被媒體譽為“主板零食第一股”，在炙手可熱的休閑零食賽道，來伊份的橫空出世，給沉寂多時的市場傾注了太多的想象力。公司上市之初，來伊份股價一度沖上56.54元（前復權），市值高達200億元左右。
不過，時過境遷，隨著休閑零食賽道迎來分化與劇變，來伊份的業績和股價早就難以接續往日的輝煌。而在二級市場，陪跑多年的股東們面對企業的困境也表現得意興闌珊，紛紛萌生退隱之意。
3月17日，來伊份發布公告表示，公司自然人股東汪小明以集中競價交易的方式減持公司89萬多股，占公司總股本的0.27%。本次減持后，汪小明不再是持股5%以上股東。
01
汪小明，何許人也？
就像趙建平、陳發樹，葛衛東等久經市場洗禮的牛散一樣，行事更為低調而神秘的汪小明，曾是華工科技、安琪酵母的前十大股東，也算的上是資本疆場的一位傳奇人物。
“舉牌”來伊份，是汪小明確立“牛散”標簽的成名一戰。去年8月21日晚間，來伊份（603777.SH）公告，截至報告書出具之日，汪小明通過個人賬戶在上交所的集中交易系統買入來伊份公司股票1768.86萬股，占公司總股本5.26%。
值得注意的是，不同于其他游資“蹭熱點”式的短炒行為，汪小明對來伊份股票似乎在較長時間內都青睞有加。在來伊份2021年三季報中，汪小明已經位列前十大股東之列，持股比例為0.58%，而在其后的一年之間，汪小明斥重金用于增持來伊份股票，直至完成超過5%的“舉牌”動作。
而在2022年8月22日晚間，來伊份發布公告稱，汪小明基于對公司未來發展前景的信心，擬在未來12個月時間內繼續增持不低于3萬股公司股票。
（數據來源于上市公司公告）
來自知名牛散的“大力肯定”，果真激發了資本市場對來伊份的關注和信心。投資者紛紛跑步進場，來伊份股價完成了短期的驚人飛躍。從去年7月份開始，短短2個月之間，來伊份的股價從每股12.16元漲至17.32元，區間漲幅超過40%。
不過，好景不長，在選擇增持的半年后，汪小明選擇了“反向操作”。在2023年3月，來伊份股價處于下跌通道的過程中，曾經一擲千金的汪小明放棄了補倉，而是且戰且退。3月17日晚間公告顯示，汪小明本次減持最低價為16.88元/股，最高價為19.09元/股，而其在2022年8月21日晚公告舉牌前，持股買進成本集中在11元/股至15元/股之間。①
從去年8月公開高調發聲，強調要繼續增持公司股票，到如今，反而在低位獲利出逃并退回“舉牌線”以內，汪小明的一舉一動牽動著資本市場的神經。在對待公司股票的態度上，汪小明180度的大轉彎不僅讓投資者大呼措手不及，也很容易讓外界質疑公司的成長邏輯是否有了不為人知的改變，從而讓意志堅定的牛散也選擇“聞風出逃”。
與汪小明的動作形成鮮明照應的，還有對公司情況更為“知根知底”的原始股股東們。近兩年，來伊份原控股股東愛屋企管就曾多次減持公司股票。2022年9月8日，公司收到了愛屋企管發來的《關于減持所持上海來伊份股份有限公司股份結果的告知函》。截至公告披露日，愛屋企管此次減持計劃期限屆滿，其累計減持679.28萬股，減持比例2.0183%。
有意思的是，在前不久發布的業績預告中，一切跡象指向來伊份的業績處于高速增長的通道之上。而在業內普遍認為來伊份已經重回正軌，投資者買入熱情高漲的情況下,公司控股股東和牛散們卻出現借著利好聯袂出逃的情況，這無疑會逐步動搖、瓦解投資者們長期持股的信心，這也給尚處于業績高點的來伊份是否能夠長期向好發展帶來了更多變數。
02
“業績復蘇”是支撐來伊份股價上漲的關鍵詞之一。
日前，上海來伊份股份有限公司（以下簡稱“來伊份”，603777.SH）發布了《2022年年度業績預增公告》，預計2022年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元左右，與上年同期相比，將增加6950萬元左右，同比增長224%左右。
不過，值得注意的是，2022年來伊份之所以能夠取得較高的業績增速，是建立在過往幾年的“低基數”基礎之上。
舉例來看，2021年來伊份營業收入為41.72億元，同比增長僅約3.63%。此外，2017年、2018年、2019年、2020年，來伊份實現營業收入分別為36.36億元、38.91億元、40.02億元、40.26億元，同比增長12.35%、7.01%、2.86%、0.59%，營業收入增速逐年下滑甚至停滯。
對比來看，來伊份的凈利潤倒退則更為厲害。
2017年到2021年，來伊份的凈利潤分別約1.014億元、1011萬元、1037萬元、虧損6520萬元、3100萬元，其中前四年，凈利潤數額幾乎是無抵抗式下跌的狀態，直到2021年，來伊份凈利潤增速才勉強回正。不過實際上，來伊份在2021年的扣非凈利潤為虧損6550萬元，業已連續四年出現虧損。②
對于公司凈利潤下滑的情況，董事長施永雷向媒體解釋表示：“由于互聯網的介入，休閑零食行業的行銷模式發生了一些變化，企業在轉型的過程中會犧牲一部分利潤去重新組建原來缺乏的基礎設施。”其表示，是由于上市之后來伊份在“補課”推進全渠道的建設，初期的投入成本會高。
從扣非凈利潤的維度來看，2022年稱得上是來伊份真正意義上業績回暖的“元年”，但這并不意味著公司可以高枕無憂。畢竟，身處于受疫情影響較大的上海地區，有政府保供項目“護體”帶來天量巨額訂單，以及地方消費券支持觸發“報復性消費”，是來伊份能夠在2022年搶占業績復蘇高地的重要邏輯。進入新的一年，隨著外力對公司發展的影響減弱，面對全新競爭態勢的來伊份將如何確保業績高增長的持續性？這仍然要打上一個大大的問號。
03
在擁有14億人的龐大消費市場，休閑零食行業稱得上是一個既有故事，也有“錢景”的行業。根據弗若斯特沙利文數據，國內休閑食品市場規模2021年已達到8251億元，預計未來5年將維持6.8%的年化增長，到2026年整體規模將達到11472億元。
休閑食品是人們在閑暇和休息時所吃的食品，屬于可選消費，品類眾多，參與者眾多。口感美味是消費場景的第一關注點，隨著整個行業的發展，消費場景逐漸取向多元化，個性化發展。從2002年開始，來伊份將連鎖經營模式引入零食行業，以專業化、品牌化和規模化的優勢迅速殺出一條血路，打造出近千個SKU，較好的滿足了消費者的多元化消費需求。
不過，在新消費和電商時代，疊加三年疫情對市場的沖擊，來伊份引以為傲的發展模式遭到了挑戰。
依賴線下門店，痛失線上市場，是來伊份近年來與三只松鼠、良品鋪子、百草味等互聯網零巨頭拉開差距的主要原因。
截至2021年年底，來伊份線上業務收入5.43億元，占比總營收的13.01%，凈利潤貢獻比例僅僅為7.26%，顯著落后于帶有“電商基因”的三只松鼠，良品鋪子等競爭對手。③有業內專家指出，相比于線上零食品牌，來伊份的門店租金成本，人員開支，服務管理成本等都是一筆巨大的負擔，在疫情大環境下，更是嚴重侵蝕了公司的凈利潤。在2021半年報中，來伊份亦主動提示投資者，要注意門店租金提高、人力成本上升所帶來的經營風險和產品質量控制風險。
而隨著直播電商、零食專營（連鎖）、 會員連鎖等線上線下新零售渠道的興起，休閑零食全渠道特征更為明顯，或許是瞥見了自身在渠道拓展和成本控制方面的劣勢，來伊份也在試圖探索轉型——構建涵蓋“第三方電商平臺”、“來伊份商城”（自營移動APP）、“來伊份外賣平臺”的全方位銷售體系，同時在直播與內容電商領域發力，通過打通線下線上流量，實現精準化營銷，構建線下線上一體化運營平臺，促進其線上營收比重逐年提高。
不過，由于電商紅利正在逐年消失，行業競爭格局趨于穩固，留給來伊份發揮的市場空間似乎并不多。從財報數據及所占比例來看，來伊份在線上的存在感依舊較低，更無法通過電商渠道支撐企業的業績增長。
反倒是從2017年開始，來伊份繼續加大對線下渠道的押注力度，推出“萬家燈火”戰略，推進“直營+加盟”模式，尤其是大力發展加盟事業。截至2022年上半年，來伊份擁有門店3583家，較去年增長95家；其中，僅加盟店數量就高達1413家，較去年增長119家。無法否認的是，為行業各路玩家諳熟的加盟模式，確實成為了公司現金流和業績的助推器，截至2022年上半年，來伊份加盟業務收入3.32億元，同比增長高達75%。④
但與此同時，也要看到加盟模式對于休閑零食企業而言存在著先天性的缺陷——加盟商常常各自為政，難以協調統一，一旦管控體系不完善，品牌持續走下坡路就會成為必然。
2012年以來，來伊份曾先后被曝光陷入毒蜜餞事件、牛軋糖大腸菌群超標事件、手撕肉條菌落超標等事件。根據來伊份當年的招股書顯示，在2013年至2016年上半年，來伊份共召回不合格產品70250公斤⑤，不合格產品涉及到肉制品、水產品、糕點、果蔬等。而在公司加盟模式大力推進的2022年，來伊份同樣也是陷入了質量問題的旋渦。
舉例來看，在2022年9月7日，據天眼查信息顯示，上海來伊份食品連鎖經營有限公司環鎮北路店因經營超過保質期的食品，被上海市寶山區市場監督管理局罰款1萬元，沒收違法所得110.9元。
（數據來源于上海市市場監督管理局官網）
截至2023年3月23日，在黑貓投訴[投訴入口]平臺上，關于來伊份的投訴累積已超600條，用戶投訴內容包括但不限于售賣過期食品/變質食品、食品存異物、售后處理拖延敷衍、虛假標價等等。
（截圖來自于黑貓投訴官網）
頻現食品質量問題，更多程度上源于來伊份對生產環節的把控不力。有媒體總結表示，來伊份擅長走“代加工”模式，把最重要的生產環節外包給供應商，使得它根本沒有辦法對生產流程進行把控，為后期產品質量和資源流轉埋下了隱患，或將引發經營風險。
也有業界人士指出，對于來伊份這種體量的食品加工企業來說，隨著加盟門店規模不斷擴大，如果研發與供應鏈水平不能及時跟上，那么，在整個體系中產生的風險因素也會逐步累積，屆時，來伊份龐大的線下基本盤也極有可能對自身的可持續經營造成反噬。
來伊份董事長施永雷曾經說過，新的點心必須要做到，即新鮮即食，集中式供應。因此，來伊份在原料、技術、包裝、配送、銷售等方面都制訂了相應的規范，從而使“新鮮零食”的發展有了系統化的發展。不過，在來伊份近年來強調發展速度與規模，通過加盟模式大舉“吸金”的同時，如何能夠將董事長的承諾落到實處，把食品的安全與質量真正做到位，以防止因個別產品的質量問題引發全方位的品牌口碑崩塌，應該是管理層首要思考的問題。
在強手如林的休閑零食賽道，來伊份已經從當年的“新星”成長為行業巨頭，只有通過不斷提升產品力，渠道力，創新力，并以此作為長期品牌建設的根基，才能夠更有效的收獲品牌忠實粉絲、形成長期競爭壁壘。在不遠的未來，來伊份是否能夠恢復往日的榮光，在資本市場注視下真正交出一份“有質量的增長”的答卷，仍然有待更多時間去驗證。
注：
①2023.3.17，中國證券網，《汪小明減持來伊份 此前曾越線舉牌》
②2022.6.22，首條財經，《來伊份的困局與突破》
③2023.2.16，伯虎財經，《零食行業：寡頭難成，巨頭混戰｜貳月大變局》
④2023.1.18，證券日報網，《加盟及社團業務發力 來伊份預計2022年凈利增逾2倍》
⑤2019.3.18，環球網，《來伊份凈利降九成 長期管理失控致屢登質量黑榜》